汽车行业2011年投资策略研究报告.pdf

2011 年12 月13 日 2011 谨慎中前行 ——汽车行业2011 年投资策略研究报告 汽车及零部件 评级：中性 相对沪深300 表现  2011 谨慎中前行 对 2011 年汽车产销量的预测是徒劳的，历史无 数次证明了这一点。影响汽车行业的因素众多，需求面、供给面和政策 面的任何变动，都可能导致出乎意料的结果。我们力求从这三个方面去 把握汽车行业的脉搏，从而推导一个严谨的投资逻辑。长期而言，汽车 行业处于快速增长的通道，但是需要警惕小调整，也许就是 2011 年— 谨慎中前行吧！  城市消费再次担当主力 但不值得有很高期待 中国汽车信贷可 表现 1m 3m 12m 获得性差，依靠历史积累的财富进行各种耐用品的消费，完成历次消费 汽车行业 -12.7 4.31 3.12 结构升级。这种模式导致积累—消费—再积累的“阶梯形”恩格尔习系 沪深300 -10.1 8.40 -13.1 数出现，我们通过考察发现了这一点。在2001~2008 年城市居民完成一 次消费结构升级进行再次积累时，农村居民快速消费追赶与城市居民的 重点公司 11 月 YTD% 评级 差距，现在恐怕已经到了“强弩之末”——汽车下乡刺激是不是一个佐 上海汽车 -14.5 -17.6 买入 金龙汽车 -2.98 -12 买入 证？因此，城市居民可能再次接过汽车消费的大旗，中档轿车、SUV、 宇通客车 -9.1 18.5 买入 轻客将是主力车型。但是，汽车与环境、交通的矛盾变得异常突出，这 江铃汽车 -11.6 27 买入 可能构成城市汽车消费的重大障碍。 天润曲轴 6.95 30 买入 远东传动 7.9 25.3 买入  汽车行业盈利能力暂时无忧 除了销量，能影响汽车盈利能力的还 有车价和成本。我们判断，汽车销量继续大幅增长的概率很小，但是不 至于调整的很厉害，目前看不到诸如2008 年的系统性风险会在2011 年 相关报告 重演。原材料价格和人力成本虽然有上涨压力，但是它们对净利润的影 响在悲观假设下也只有 5% ，厂商完全可以消化。但是产能利用率带来 的影响确实巨大的，历史上产能利用率、车价指数和销售利润率的高低 谷完全吻合！80%以下产能利用率将导致盈利大幅下滑，扩产较为激进 的比亚迪、吉利汽车等民族品牌明年将是一幅什么场景呢？客车行业增 分析师 王清涛 幅平稳，产能扩张缓慢，其高产能利用率是可以保证的。 执业证书编号：S0350210090009 电话：0755