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（四）证券组合的质量评价（4） 例：银行购入总价值 1000 万元，股息12%，到期期限为7年的债券。该债券前6年每年支付120 万元的利息，在第7年连本带利偿付1120 万元。该债券的有效持续期为5.11年 有效持续期长短与利率的关系： 一般而言，当证券的利率上升时，其有效持续期会相应缩短，使银行有更多的现金用于再投资 银行管理者通常用有效持续期概念来计算与衡量证券投资组合的实际经济效益 （四）证券组合的质量评价（5） 2．证券组合的免疫性（被动性管理策略） 前提：指当银行无法正确预测和把握市场利率的未来变动时，则选择被动性的证券组合管理 操作：使投资组合处于不受利率变化影响的“免疫”状态 理由：市场利率变化对银行证券投资带来两种风险 证券价格风险与再投资风险 证券价格风险与再投资风险呈反方向运动 （四）证券组合的质量评价（4） 作法：使证券投资组合的价格风险恰好抵消再投资风险 当证券组合的计划到期期限等于其有效持续期时，证券投资组合由利率变动导致的价格风险就可以抵消再投资风险，投资组合获得了免疫性 计算公式： H 为计划到期期限，P 为证券价格，i 为利率 （五）银行证券投资的避税组合（1） 1．证券投资避税组合的意义 （1）国债和市政债券偿还风险的差异性：税源不同 国债偿还 → 源于国家税收 → 税源充分可靠→ 违约风险小 市政债券偿还 → 源于地方税收或某工程项目投资收益 → 市政纳税能力有限，或工程项目收益小于预期 → 违约风险大 （五）银行证券投资的避税组合（2） （2）风险差异的处理 以法律形式允许对市政债券实行税赋优惠 （3） 减免税证券的意义 对于发行者而言降低其债券发行成本 对于投资者而言提高其实际收益率 （五）银行证券投资的避税组合（3） 2．投资避税组合的原则与方法 原则： 利用税前收益率高的应税证券的利息收入抵补融资成本 把剩余资金全部投资于税后收益率最高的减免税证券上，以提高投资收益 举例：P 178 思考题 1、证券组合应遵循的主要原则是什么？ 2、银行证券投资面临的主要风险是什么？如何规避这些风险？ 3、一般而言，银行如何根据市场利率的变化调整证券组合？ 4、“有效持续期”与“证券组合的免疫性”这两个概念的含义是什么？ （三）证券的收益率和价格（1） 1、债券定理 1962 年，伯登·马尔基尔（Burton Malkiel）在研究利率的期限结构时，提出了关于收益率和固定收入债券之间关系的理论，后来在金融学中被简称为“债券定理”。 债券定理描述了利率风险对债权型金融产品收益的影响。 （三）证券的收益率和价格（2） 定理 1 ，债券价格同收益率成反方向运动。购买时价格越高，其收益率越低。 定理 2 ，息票利率相同的债券，对于市场利率的变化，距到期日时间越长的债券，其价格的百分比变化越大。 定理 3 ，随着到期期限 N 变大，债券价格的百分比变化率会越来越小。 变化率指变化的速度。即期限越长的债券，其价格变动的速度越慢。 （三）证券的收益率和价格（3） 定理 4 ，对应于收益率变大和变小两个方向而言，价格变小和变大的百分比变化程度是不对称的，即收益率上升或下降的变动对价格下跌或上升变动的影响是不一样的。 当收益率增大或变小同样一个值时，收益率增大引起价格变小的百分比变化程度，要小于收益率变小引起的价格变大的百分比变化程度。 例：息票利率为 12% 的 8 年期债券，收益率从12% 上升到 14%（增大 2%），价格下跌 9.3%； 若收益率从 12% 下降到 10%（减少 2%），价格上升 10.7%。 （三）证券的收益率和价格（4） 定理 5 ，息票利率越大，因市场利率变化而引起的债券价格变化越小。 即收益率高的债券价格较稳定，市场利率变化对此影响较小。 债券定理说明：市场利率的变化对期限不同、收益率不同的债券的影响是不一样的，对各自价格的影响也不一样。 （三）证券的收益率和价格（5） 2、几种不同的债券收益率和价格的计算方法 （1）零息票证券的收益率和价格 有些证券往往不含利息，而以贴现的方式发行或交易，贴现率就是反映这类证券投资的收益率。 贴现率的计算公式：P 169，6-3 证券价格的计算公式：P 169，6-4 （三）证券的收益率和价格（6） （2）含息票证券的收益率和价格 含息票债券的利息支付每年定期进行。 收益包括两部分： 一是利息收益，这是固定的，投资者在购买