重返通缩∶2009年经济展望报告.pdfVIP

宏观及策略 中国经济 2009 年 1 月 5 日 重返通缩 2009 年经济展望 对中国来说，2009 年仍将是艰难的一年，也是转折的一年。 随着全球失衡的经济增长模式被迫调整，我们预计中国将 加速刺激国内消费。比预期力度更强的财政刺激政策短期 内将在一定程度上缓解需求的下滑；但是全球经济衰退仍 将使中国重新面临通缩压力的考验。除了国内的货币政策 将呈现史无前例的宽松之外，中国的汇率政策也将成为决 定未来全球经济命运的关键因素。 当前的金融危机事实上正在迫使全球失衡的增长模式 程漫江 做出调整。危机已经大大削弱了经常账户赤字国家以负 债支撑的购买力，这可能在 09 年带来比预期更为严重的 (8610) 6622 9128 产能过剩问题。全球经济的严重衰退将为中国国内带来 mj.cheng@ 通缩压力。 与历史情况相比，无论从信贷紧缩的速度、还是住宅投 叶丙南 资和房价的下跌来看，美国目前的经济衰退都更为严 重。由于名义利率不能降至零以下，美联储已经没有太 (8610) 6622 9081 大的空间来运用其最有力的政策工具，流动性陷阱事实 bingnan.ye@ 上已经形成。在美国和欧盟，无法获得信贷可能导致需 求疲软的时间长于预期。 李涛 这样的变化可能对中国的外贸、货币供应及就业情况造 成较为长期的严重影响。我们预计中国 09 年的出口及经 (8610) 6622 9064 常账户盈余都将出现负增长，而未来两年外汇储备的增 tao.li@ 长也将放缓，这可能标志着出口拉动高增长的时代走到 尽头。 近期人民币对美元的较为疲软的走势说明，政府希望给 出人民币在近期内不太可能进一步升值的明确信号。在 产能过剩压力不断增加的情况下，中国政府的这种选择 可以理解。但是，人民币贬值不仅会在短期内导致通缩， 还存在进一步触发全球更大危机的风险。 除了美国增长引擎骤然熄火之外，有更多证据表明，中 国本身也正在步入周期性调整，尤其是从房地产与制造 业投资的角度来看。历史经验表明房地产业销量比之价 格更具有周期特征。数据显示房地产投资泡沫比预期的 更大，说明在可预见的短期内住宅供应量将远大于实际