(简体)汇率的决定理论.ppt

其不足则在于： 未考虑国际收支结构性因素对汇率的影响。货币供求只是影响汇率的众多因素之一，单纯用其解释汇率变动过于片面。而且，其前提条件是假定购买力平价成立，这一点是不现实的。 （二）资产市场说 资产市场特别重视金融资产市场均衡对汇率变动的影响。 资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。 在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度和调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型。 （1）汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate) （2）汇率的资产组合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate） 1。汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate) 汇率超调模式（Overshooting Model） 汇率超调模式是美国麻省理工学院教授鲁迪格·多恩布茨(Rudiger Dornbusch)于1976年提出的。 汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都强调货币市场均衡在汇率决定中的作用，同属汇率的货币论。 理论的基本观点:货币市场失横后,,商品市场的价格具有粘性,而证券市场反应灵敏,利息率立即变化,从而使货币市场恢复均衡. 由于商品市场价格短期内粘住不动,货币市场的均衡完全由证券市场的利率变化来调整,利率在短期内出现超调(即调整的幅度超过其长期的均衡水平). 如果国际资本自由流动,利率的变化就会引起大量的套利活动,从而使汇率发生变化.汇率变化与利率变化相适应,汇率的调整会超过长期均衡水平,即超调. 多恩布茨的贡献： 总结了汇率现实中的超调现象，并在理论上首次予以系统的阐述。 汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合购买力平价说的相对形态。在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不升反降，即本币在外汇市场上反而升值。 但汇率超调模式也存在不足之处： 它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。 它假定国内外资产具有完全的替代性。事实上，由于交易成本、赋税待遇和各种风险的不同，各国资产之间的替代性远远还没有达到可视为一种资产的程度。 2。汇率的资产组合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate） 资产组合选择理论的中心论点： 理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益与风险的权衡，配置于各种可供选择的资产上。 式中，W、M、 Np、e、 Fp分别表示私人部门持有的财富净额、本国货币、本国证券、汇率（以本币表示的外币价格）和国外资产。 需要进一步说明的是： 私人部门持有的各种资产形式是以其净资产额（资产与负债的差额）来表示的。 进一步来看，M是中央银行通过向私人部门买卖N和F来控制的。 各种资产的比例应与本身的预期收益率成正比，与其他替代性资产的预期收益率成反比。 汇率的变动通过影响私人部门对财富的重新估价（因为汇率的变动影响以本国货币表示的国外资产额），起着平衡资产供求存量的作用。 均衡汇率正是使私人部门意愿持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。 但这一模式也存在一些不足： 商品市场的失衡如何影响汇率，没有纳入其分析中； 它用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素，而又没有说明实际收入对财富总额的影响。 汇率的决定理论 铸币平价说 国际借贷说 购买力平价说 利率平价说 汇兑心理说 货币主义汇率理论 资产市场说 一、汇率决定的传统理论（一）铸币平价说 铸币平价（mint par）：两种货币之间含金量之比，是金本位制下决定两种货币汇率的基础 其中， 为汇率，即A、B两国的铸币平价， 为A国货币的含金量/每盎司， 为B国货币的含金量/每盎司。 的相对变化，会导致铸币平价的变化，进而影响到汇率的变化。 (二)国际借贷说 国际借贷说（Theory of International Indebtedness），是英国经济学家戈逊（G.L.Goschen）在1861年出版的《外汇理论》一书中提出来的。 其主要内容是： （1）外汇汇率是由外汇的供给与需求决定的。外汇供给与需求源于国际间的借贷关系，以及由此而发生外汇的收入和支出 。 （2）国际借贷关系主要是由于国际间进出口贸易、劳务和捐赠以及旅游收支，国际资本的流动、证券的买卖、利润的收支等引起的国际间债权债务关系。 （3）国际借贷分为固定借贷和流动借贷两个部分。前者是指借贷关系业已形成，但尚未进行实际收支阶段，而后者是指已经进入