(简体)资本市场投资者行为实证分析.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 纳斯达克证券交易所 1971年成立，全球第一个二板市场、第一个电子化股票市场 交易系统主要特点 每只股票有众多相互竞争的做市商 具有先进的技术，是一个高度自动化的市场 交易系统分类 电话交易 电子交易系统 另类交易系统 典型二板市场介绍 * 证券交易所 上海证券交易所 1990年11月20日成立，同年12月19日正式运行 深圳证券交易所 1990年12月1日试运行，1991年7月3日正式成立 曾出现过的其他形式交易所 STAQ/NET系统，天津、武汉和沈阳等23个证券交易中心 中国证券市场交易机制概述 * 交易机制 交易时间 每周一至五，9:30-11:30，13:00-15:00 交易品种 A/B股、国债现货、企业债、可转债、基金、权证、国债回购… 开盘价与收盘价 开盘价：开放式集合竞价 收盘价：集合竞价（深）、最后一分钟加权平均（沪） 中国证券市场交易机制概述（续） * 交易机制（续） 订单及申报限制 股票：100股及其整数倍；债券：1000面额为1手 最小变动单位：A股/债券为0.01元，基金为0.001元，B股为0.001美元（沪）或0.01港元（深） 申报限制 对有涨跌幅限制的股票，报价须在涨跌幅限制内 对没有涨跌幅限制的股票，交易规则针对不同情况有相关规定 竞价方式 集合竞价+连续竞价 中国证券市场交易机制概述（续） * 交易机制（续） 价格稳定机制 涨跌幅限制 停牌 最小报价档位 大宗交易 综合协议交易平台（深交所） 大宗交易专区（上交所） 中国证券市场交易机制概述（续） * 订单与申报 订单形式有限 执行风险较大，撤单量较多 最小报价档位“一刀切” 价格形成机制 竞价制度单一（对所有的股票都采取集合竞价+连续交易，这对不活跃的B股不利） 大宗交易竞价制度单一 沪、深收盘机制存在差异 中国证券市场交易机制的主要问题 * 价格稳定机制 涨跌幅限制负面作用明显，如磁吸效应、助涨/跌效应 个股停牌太过频繁，不利于市场的连续性 市场缺乏断路器制度，暴涨暴跌容易发生 卖空机制缺乏，不能有效对冲风险 部分机制作用不明显（例如，中小企业板正负3%的有效竞价范围） …… 中国证券市场交易机制的主要问题（续） * 订单与申报 根据投资者差异推出不同订单 针对不同价位的证券，提供不同的最小报价档位制度 价格形成机制 对交易清淡的股票引入定期集合竞价制度或做市商制度 推出更多的大宗交易竞价方式 统一沪深两市的收盘制度 中国证券市场交易机制的改革建议 * 价格稳定机制 放宽涨跌幅限制 改革停牌制度，减少停牌次数 设立大盘和个股断路器 扩大融资融券范围，深化卖空机制 根据市场反应适当删除无用的价格稳定机制 …… 中国证券市场交易机制的改革建议（续） * 指标体系 流动性 冲击成本指数和流动性指数 宽度 深度 大额冲击成本 波动性 分时波动率 收益波动率 有效性（随机游走检验） 订单执行质量（订单执行执行时间） 案例：深市2009市场绩效分析 案例：深市2009市场绩效分析（续） 2006 2007 2008 2009 10万冲击成本 27基点 16基点 34基点 14基点 1%流动性指数 126万 293万 136万 300万 * 流动性 冲击成本指数和流动性指数 2009优于过去3年（包括交易活跃的2007年） 案例：深市2009市场绩效分析（续） 2006 2007 2008 2009 相对买卖价差 27基点 18基点 29基点 16基点 相对有效价差 49基点 45基点 58基点 58基点 * 流动性（续） 宽度 2009优于2008和2006，但是弱于2007 案例：深市2009市场绩效分析（续） 2006 2007 2008 2009 累积披露报价深度 103万 135万 95万 144万 * 流动性（续） 深度 2009优于过去3年（包括交易活跃的2007年） 案例：深市2009市场绩效分析（续） 2006 2007 2008 2009 300万交易冲击成本指数 575基点 199基点 273基点 160基点 * 流动性（续） 大额交易冲击成本 2009优于过去3年（包括交易活跃的2007年） 总体上，2009年深市的流动性有较大提高。 案例：深市2009市场绩效分析（续） 2006 2007