防范金融危机：宏观审慎监管与最低国际标准.pdf

分分析了建立系统的金融监管机构的基本原则 包括 目标和任 不平衡。此外，Taylor(2009)指出美联储的政策给美国带来过 务、资源、执行和结构等方面。第四部分回顾了近期国内外为 多的流动性和低利率，联邦基金利率在低位时间过长．刺激了 应对系统风险而提供的改革建议 介绍了各国建立的系统稳定 房地产繁荣和其他经济不平衡。美联储也许假定即使资产价格 监管的框架．甚至是独立的金融稳定监管机构。第五部分为下 泡沫破灭．对金融系统和经济的影响可以通过更低的利率得到 一 步的行动提出建议。 消除。 理论上 ．为控制系统风险本可以采取更紧缩的审慎性管 二、防范危机的重要性 理，但实际上，在管理当局意识到之前，巨大的系统性风险已 经在监管者的视线之外．在影子银行系统中酝酿而成。由于审 (一)全球金融危机背后的政策失误 慎监管行动未能防止系统性风险的建立．作为宏观监管者 ．央 2007年-2009年全球金融危机的根源可以追溯为过度乐观 行本应该针对信贷繁荣、不断增长的杠杆、资产价格快速上涨、 情绪的积累—— 因世界范围内长时期的经济高增长、低利率和 系统脆弱性的形成采取更紧缩的货币政策。 金融价格的低波动性 ．以及流动性泛滥而生。受这种温和的宏 3．脆弱的全球金融架构 观经济和金融环境的影响，全世界的投资者都在寻求收益，低 全球金融架构——即维持全球金融稳定 保证商品 服务 估了投资风险．特别是新的金融产品的风险。IMF (2009a)从 和资本跨国顺畅流动的正式架构．存在诸多缺陷。有三个问题。 三个方面总结了全球金融危机的原因：金融监管缺陷；货币政 第一，全球机构——如国际货币基金组织 (IMF)、国际清 策未能处理系统性风险的积累；脆弱的全球金融结构。 算银行 (BIS)、金融稳定论坛——未能对系统重要的经济体采 1．金融监管缺陷 取有效的宏观经济金融监管．即未能清楚地发现美国、英国和 有些观点很精彩地指出金融监管中存在的问题在于监管存 欧元区的系统风险．向决策者提出警告．也未能在具体措施方 在缺陷(30人集团 2009；Brunnermeier，et．al2009：德拉罗 面提出有操作性的政策建议以降低系统性风险。他们的分析明 西埃集团．2009)，包括宏观审慎性监管不足。 显低估了影子银行系统中隐藏的风险．以及金融机构、市场 国 最关键的是 ．这些国家的金融管理者和监督者未能看到重 家间的内在关联和全球宏观经济金融的联系。 大系统性风险的形成。在美国，监管框架非常分散 ．其作用范 第二 2002年 一2007年间．关于全球支付不平衡 问题存在 围仅局限于参与保险的存款机构，未能覆盖到造成经济系统风 大量讨论。特别是 IMF反复提醒 特别是通过新近建立的多边 险的所有金融活动。结果．“影子银行”系统在投资银行、抵押 咨询程序 ．指出全球不平衡对全球金融稳定造成重大风险。但 贷款经纪人和发放者、特殊投资工具 保险公司，以及其他私 是 关于全球不平衡的讨论却将决策者的注意力．从美国国 人资产池中大量滋生．因这些机构长期仅由各类机构宽松管理 内金融不平衡转向全球不平衡、美元崩溃风险、重估人民币 通常审慎性监管不足。 等方面。 因为习惯于关注单个机构，缺乏宏观审慎性监管方式，全 第三 危机揭示了管理、监督和处置国际活跃金融机构的 球监管者都未能认识到金融公司、部门和市场之间存在的内在 分散的国际安排效率不够。当这些机构出现失误时．问题变得 关联。监管者仅关注他们关心的--l