国际财务管理第五章ppt - 汇率决定.pptVIP

第五章 匯率決定 學習目標 了解為何貨幣的供給與需求在投資人的投資組合中會被視為與資產抉擇有關的議題 探究三種決定匯率的主要方法平價條件，國際收支平衡帳與資產分析方法如何用來說明近來亞洲、俄國與阿根廷經歷的貨幣危機 觀察預測者如何將技術分析與三個主要理論方法結合後預測匯率 匯率決定要素 三種決定匯率要素的主要學派（如圖所示）： 平價條件 國際收支平衡帳 資產市場分析 這些理論不是互相抗衡的，而是彼此之間有互補作用 如果沒有各種不同的分析方法相互結合以補強彼此的深度與寬度，我們將無法了解國際外匯市場的複雜度 匯率決定要素（續） 除了知道這些基本理論外，也必須清楚國際間政治經濟的複雜關係、社會與經濟的基礎建設，以及隨時可能發生的政治、經濟或社會事件對外匯市場造成的影響。以下是幾個範例： 疲弱的金融基礎是1990年代晚期造成新興國家外匯市場瓦解的主要原因 投機買賣行為對造成新興市場金融危機的重要原因。投機買賣行為的特徵為熱錢不斷在外匯、有價證券、不動產與商品市場間竄流 匯率決定要素（續） 跨境外國直接投資與國際有價證券組合投資在新興市場發生金融危機的時期遭受重大損失 外國政治風險近年來已大幅降低，因為資本市場間的區隔性已愈來愈不明顯且流通性愈來愈好，以及愈來愈多的國家採行民主制度 即期匯率的主要決定因素往往會被即期利率的變化所影響。換句話說，即期匯率與即期利率並不只是彼此關聯，同時也會相互影響 匯率的決定因素 資產市場分析 資產市場分析方法認為外國投資人是否願意持有貨幣形式的請求權，取決於是否有足夠的投資理由與動機： 相對實質利率是投資人在投資外幣債券與短期貨幣市場金融工具時的主要考量因素 經濟成長與收益率的預期為評估跨境有價證券投資與外國直接投資時的重要決定因素 資本市場的流通性對外國機構的投資人來說特別重要 資產市場分析（續） 一國的經濟與社會基礎建設是了解該國在面臨無預警的外來衝擊與變化無常的經濟環境時，所具有之應變能力的重要指標 政治的穩定性對於國外的有價證券組合投資與直接投資人特別重要 企業管理實務的信用程度對跨國有價證券組合投資人非常重要 蔓延效果(Contagion)被定義為某國發生危機時，擴及鄰近國或其他至少在跨國投資者眼中看來具有相似特徵國家的傳播程度 投機買賣行為可能引發外匯市場的危機或使目前的危機更為惡化 資產市場分析（續） 外國投資者是否願意持有高度開發國家的有價證券並在該國從事直接投資的意願，與其相對實質利率與經濟成長和收益率的前景預期有關 資產市場分析方法也可用在對新興市場的預測上，不過可能會有許多額外的變數影響匯率的決定： 低流動性的資本市場 脆弱的經濟與社會基礎建設 政治的不穩定 企業管理問題 傳染力的影響 以及投機買賣行為 不均衡：新興市場匯率 雖然決定匯率的三種學派（平價條件、國際收支平衡帳與資產分析方法）讓匯率似乎變得相當容易理解，事實上卻不然 大型且流通的資本與貨幣市場就如許多條列原則所述，可以在中長期運行得相當好，然而較小且較不流通的市場中，卻頻繁地出現與理論相牴觸的行為 不均衡：新興市場匯率 在國際經濟穩定地過了許多年後，1990年後期一連串的貨幣危機震撼了所有新興市場國家： 亞洲危機 俄國危機 阿根廷危機 1997年7月至11月的亞洲經濟體質與貨幣 1997年亞洲危機 當時危機發生最可能的導火線為泰國在1996與1997年一開始流入的過量資金 急速的經濟成長與高漲的獲利率使泰國企業、銀行與財務公司有了與國際資本市場往來的途徑，也因此發現便宜的境外美元債券可能會是資金的出口 泰國銀行透過國際市場融資為各種泰國經濟無法負荷的國內投資與企業擴張信用 當資產泡沫持續擴大時，市場參與者開始對經濟能否負荷如此龐大的舉債產生質疑。於是，泰銖瓦解了 1997年亞洲危機（續） 泰國政府與中央銀行通常會對外匯市場直接（運用強勢貨幣準備）或間接（提高利率以抑制資金持續匯入）干預 泰國投資市場結果走到了終點，並造成鉅額貨幣損失與銀行破產 1997年7月2日，泰國中央銀行終於允許泰銖隨市場浮動。當天在數小時內泰銖對美金就貶值了17%，對日幣亦貶值超過12% 1997年亞洲危機（續） 之後不出幾天，亞洲便產生了另一個版本的龍舌蘭酒效應（ contagion effect ）。不論是否鄰近泰國的亞洲國家有無類似泰國的特性，後來都受到外匯交易員與資本市場投機行為的影響 當時菲律賓披索、馬來西亞幣與印尼的盧比皆在7月泰銖重挫後的幾個月內崩潰 1997年10月末，台幣出乎意料地跌了15%，如此的跌幅似乎重新助長了此危機的威力 唯一倖存下來的貨幣是港幣與無法自由兌換的中國人民幣 1997年亞洲危機（續） 亞洲危機不僅是一連串關於貨幣瓦