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二、资产证券化的运作 资产证券化的基本过程 资产证券化的基本过程包括资产池的组建，交易结构的安排和资产支持证券的发行，以及发行后管理等环节。 ABS的主要参与者 贷款 1 贷款 2 贷款 3 …… 资产池 高级 中级 次级 资产支持证券 资产 1 资产 2 资产 3 …… 资产池 高级 中级 次级 资产支持证券 发行人 特殊目的载体 投资者 资产证券化的交易结构 资产证券化的交易结构一般是由发起人将信贷资产转移给一个特殊目的实体（SPV），再由该特殊目的实体发行资产支持证券。根据SPV构成的不同形式，可分为特殊目的公司（SPC）、特殊目的信托（SPT），以及基金或理财计划等类型。 债务人 创设机构 受托机构 发行机构 证券公司或投资银行 投资人 抵押担保 资金 抵押担保 债权出出售或信托 组群担保 发售证券 销售 资金 资金 资金 资金 信用评级机构 信用增强机构 抵押担保债权 信用增强 证券化资产池的筛选与组建 资产范围 资产一般具有稳定的现金流回报，因此是资产池项目的主要来源。考虑到资产组合的风险分散性，一般而言，单个项目规模不宜过大。 期限结构 ABS期限与基础资产现金流应当匹配。尽量根据所要发行的证券期限来相应挑选期限匹配的资产。 行业分布 选择资产池需考虑分散资产中度风险和宏观政策调整的要求。 资产质量 从证券化原理来看，优良资产和不良资产都可以作为证券化的基础资产。但试点阶段应从优良资产做起，树立资产证券化的市场形象。 客户关系 以客户为导向，积极沟通客户关系，达成共识。 地域分布 如果资产的地域相关性小，则可以通过扩大地域选择，分散风险。 现金流 注意各资产还本付息的现金流结构，进行合理匹配组合出符合ABS产品要求的稳定的现金流。 三、资产证券化的风险 信用风险 债务人不能履行其对证券化资产的义务或发生失误。 流动性风险 证券化资产的收入没有在有效时间内收到或不足以用于对投资者本金及利息的支付。 市场风险 用于证券化的资产的市场利率或收入下跌，低于须支付给投资者的利息或本金额。 再投资风险 管理风险 本章小节 债务证券是指这样一种金融工具，其索偿权的标的是一笔固定的金额，它使债务人按照合约定期支付固定金额直到期限结束。 货币市场是作为一年期以内的债务证券交易的市场，流动性高和央行可直接参与是其两个突出的特点，由此也决定了其独特的功能。货币市场是由一系列的子市场构成，主要包括同业拆借、国库券、银行承兑汇票、商业票据、证券回购、可转让定期存单等若干个子市场。 债券作为一种长期债务凭证，具有偿还性、流动性、安全性和收益性等特征。按照不同的标准，债券可分为不同的种类。债券市场主要分为发行市场和流通市场，两个市场相互联系，相互作用，构成了完整的债券市场。 一般通过收入的资本化定价方法来确定债券的价格，即债券的理论价格等于其预期货币收入的现值，而债券的市场价格则受多种因素影响。投资债券可能会面临利率风险、购买力风险、流动性风险、经营风险、违约风险和再投资风险等多种风险。 抵押贷款一般用于公司或个人购买土地、单户住宅或多户住宅贷款、商业财产或农业信贷，主要包括固定利率和浮动利率两大类。抵押贷款可能会面临信用风险、流动性风险、抵押物风险、利率风险、提前还款风险及其他各种风险。 资产证券化是20世纪80年代西方国家的一项重大金融创新，是世界金融业务的发展趋势之一，一般分为住房抵押贷款证券化和除此之外的狭义资产证券化。 本章重要概念 同业拆借市场 国库券 银行承兑汇票 商业票据 证券回购 可转让定期存单 政府债券 金融债券 公司债券 利率风险 信用风险 流动性风险 固定利率抵押贷款 浮动利率抵押贷款 资产证券化 住房抵押贷款证券化 思考题 货币市场的功能与特点有哪些？ 同业拆借市场的主体应包括哪些交易者？ 证券回购市场中存在的风险 国库券市场的发行方式分哪几种？ 影响债券定价的主要因素有哪些？ 抵押贷款市场的风险有哪些？ 练习题 比较债务证券市场各子市场参与者的特点？ 简要说明同业拆借市场的特征。 简述债券市场的风险及其防范？ 比较抵押贷款主要方式的异同？ 简述资产证券化的风险及其防范？ 案例题 2007年1月20日闭幕的全国金融工作会议提出，要加快发展债券市场，扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，以扩大直接融资规模和比重。 直接融资比重偏低是中国企业长期面临的问题。据统计，过去10年中国企业直接融资比重（包括股票、企业债、公司债）一直在10％左右，而同期日本、德国、美国企业的直接融资比重分别达到50％、57％和