第十二章风险资产的定价.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 3. 无风险资产与一种风险资产组合的分析 类似于前面的分析 * （三）资本资产定价模型 （Capital Asset Pricing Model CAPM） 1. 基本假设 （1）资产搭配有效选择 所有投资者都属于马科维茨分散者：仅依据投资收益率的均值和方差作决策；遵守占优原则；在有效边缘上寻找投资组合。（2）风险收益预期一致 所有投资者对资产收益率概率分布的看法一致(服从正态分布)；具有完全相同的预期。 ???????????????? * （3）无风险资产存在 单个投资者能够以无风险利率借入或贷出任意数量的资产 ???? （4）资产单期收益 任何资产都在单一期限内，向投资人提供收益。 （5）资本市场上没有摩擦 整个市场上资本和信息流通没有障碍。 * 市场的有效性： 与证券有关的所有信息（历史信息、公开信息、内部信息）都反映在其价格上，或在一个有效的市场中，证券的真实价值是其当前的交易价格。 弱式有效：现实的市场价格反映了证券的所有历史信息，没有投资者能够通过对过去价格变动分析获取超额利润。 中强式有效：现实的市场价格不仅反映了证券的所有历史信息，还反映了所有公布于众的信息（公开信息）。 * 强式有效：现实的市场价格不仅反映了证券的所有历史信息和公开信息，还反映尚未公开的内部信息。内线人也无法利用内部信息获取超额利润。 许多异常现象，如小公司现象、周末效应等都与有效相悖。市场低效特征：价格变化非随机（有趋势、周期等）；对信息延迟或过度反应；价格与公司业绩异向变动。 * 2. 资本市场线（Capital Market Line CML） 单项资产风险： 总风险 = 系统风险 + 非系统风险 （绝对风险） （相对风险） 市场组合：由一个金融市场上所有有效资产构成的组合。带来投资的平均收益率，同时包含整个市场的风险。 资本市场线：一种有借贷情况的有效投资组合线，是表示有效证券组合收益与风险关系的函数线。 * 设 ：无风险资产收益率 ：无风险资产风险， =0 ：市场组合的期望收益率 ：市场组合的风险 ：资产组合的期望收益率 ：资产组合的风险 资本市场线模型：刻画任一资产组合的收益率 与风险的关系 = + [（ - ）/ ] 其中， - 是市场组合的超额收益率，也称作风险的市场价格（market price of risk）；（ - ）/ 是资本市场线的斜率，是单位风险的收益率； (2.5) * [（ - ）/ ] 称为风险贴水， 是风险的收益补偿。 （2.5）式说明： 总报酬 = 无风险报酬 + 风险报酬 3. 基本模型 （1）?? 模型 若市场上存在无风险资产，当市场达到均衡时任意资产的超额收益率与市场组合超额收益率成比例。 E（ ）- = （E（ ）- ） (2.6) 其中， = COV（ ， ）/ , E( )是第i种证券的预期收益率。 * ???????????? （2）CAPM的经济学解释 证券市场线(Security Market Line SML)： 描述证券组合收益与风险间的关系，即一资产组合所面临的风险与为补偿这一风险所必要的收益率之间的关系。 ：资产i系统风险（市场风险）的测度，将风险的绝对测量 ，转化为相对测量 ：线性可加性 的作用 * [例] IBM公司股票的年收益率与标准波尔公司500种普通股票的年收益率，如下表。 年度 IBM公司股票 标准波尔公司 500种普通股票 年收益率（%） 年收益率（%） 1969 1.9 -8.5 1970 -6.8 4.0 1971 8.9