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资产选择 资产选择是典型的风险选择。大多数人都是风险厌恶者，他们宁愿稳定的收入，也不愿冒极高的风险去取得高收入。另一方面，人们又把储蓄的一部分或者全部投资于股票或债券等风险资产之上。人们为什么要这样做？人们在投资决策和设计未来时，究竟是如何权衡收益与风险的？为了回答这些问题，我们将应用不确定条件下的选择理论，建立资产选择理论，分析人们如何在各种各样的资产之间进行选择。该理论包括两个方面的内容： 风险与收益的权衡 当面对“高收益、高风险”和“低收益、低风险”的两种选择时，人们最终的选择实际上是对风险与收益进行权衡的结果。 资产组合选择理论 当面对多种风险资产时，追求预期效用最大化的经济人主要是根据各种资产的收益率或预期收益率来决定资产购买量的，其决策反映了“别把鸡蛋都放在一个篮子里”的道理，即要进行资产组合选择，这种理论已经成为当代金融理论的基础。 一、影响资产选择的因素 资产(asset)：是能够向其所有者提供资金流动的特殊商品。比如，公寓是资产，租赁后能够向公寓楼的所有者提供租金流动；银行储蓄帐户也是资产，它定期得到银行向存款账户的利息支付，从而引起资金流动。 资产收益：拥有资产所获得的收益(或损失)主要来自于资产的价格变化而引起的资金流动。 资产价格：资产价格受到许多随机因素的影响，这使得人们根据资产价格来选择资产的这种行为成为一种随机行为。 影响因素：为了分析人们的资产选择行为，先来看一下影响资产选择的几个主要因素：财富收入、预期收益率、风险、流动性。 财富因素 财富是指个人拥有的包括所有资产在内的资源总和。 当一个人拥有的财富增加时，他购置资产的财力增强，从而资产需求增加。因此，一般来说，财富越多，资产需求量越大。 劣质资产的例外：其需求量随财富的增加而减少。比如，垃圾债券和垃圾股票属于劣质资产。当一个人拥有的财富较少时，他的财力弱，只能购买那些便宜的资产，而“便宜无好货”。所以，在财富减少的情况下，劣质资产的需求量会上升。 金融资产的正常性：金融市场上的劣质资产毕竟是少量的，这主要是由于政府对金融活动的强力监管。比如，完善的信用评级制度，促使银行和企业要好好经营运作，提高资产质量。当人们拥有的财富增加时，人们就不再把眼光放在那些劣质资产上，而要去购买优质资产，这时的财力也允许人们这么做。 一般假定：既然劣质资产为少数，正常资产为多数。因此，在经济学中，通常都假定资产需求量随财富的增加而增加。可见，财富是决定资产选择的一个重要因素。 收益率因素 对于任何资产而言，利率和收益率都是影响资产选择的重要因素。利率是指债券的期满收益率，主要取决于债券价格；收益率是指资产在买卖过程中产生的买卖价差与资产买进价格(本金)之比。通常，利率和收益率都以百分比表示。 当一个人在决定是否购买资产时，必须考虑买进、卖出价格。 买进价格Pb ：资产的当前价格，已知，确定，常量。 卖出价格Ps ：资产的未来价格，未知，不确定，随机变量。 如果未来价格能高过当前价格，那么购买资产有利可图。资产的未来价格是高于还是低于当前价格？答案不能确定，因为未来是不确定的，现期内人们无法准确知道资产的未来价格是多少，而只能根据掌握的信息对资产的未来价格作出预期。 收益率R：R = (Ps ?Pb)/Pb。由于 Ps 是随机变量，因此收益率 R也是随机变量。可见，资产的收益率 R 主要取决于卖出价格 Ps。 预期收益率r：r = E[R] = (E[Ps] ?Pb)/Pb ，这才是真正影响资产选择的收益率因素。 风险因素 安全资产(riskless asset)：收益率为一固定数的资产，也叫做无风险资产。一般认为，政府短期债券属于安全资产，没有风险。 风险资产：收益率不确定的资产(risky asset) 。这种资产的收益率是一个随机变量。股票、公司债券、长期债券都是风险资产。 投资者对待风险的不同态度决定着不同的资产选择。 在预期收益率相同的情况下，风险厌恶者：风险越小越好；风险爱好者：风险越大越好；风险中立者：风险大小无关紧要。 可见，一般情况下，风险都是影响着人们的资产选择的重要因素。还看到，投资者对待风险的态度也影响着投资者的资产选择。 流动性因素 流动性：资产的流动性是指资产的变现能力。 流动性也是影响人们的选择资产的一个重要因素。流动性越强的资产，越受人们欢迎，需求量越大。比如，货币是流动性最强的资产(交易媒介，流通手段)，货币是最受人们喜欢的资产。 人们对于流动性的喜欢，体现在人们的偏好之中——流动性偏好。人们对流动性的偏好决定着人们对资产的评价，进而影响着人们对资产的选择。所以，流动性是隐藏在投资者偏好中的影响资产选择的因素。 二、风险与收益的权衡 在风险选择环境中，人们追求预期效用最大化的过程其实是一种对风险与收益进行