2011年企业财务成本预算管理预习讲义第六章.docVIP

第六章　资本成本 　　●考情分析 　　本章主要讲述资本成本的问题，重点在于各种单项资本成本和加权平均资本成本的计算。大纲要求：“理解资本成本的概念，能够估计普通股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本”。各种题型都可能出现。 　　本章主要考点 　　1.资本成本概念 　　2.普通股、债券资本成本的计算 　　3.加权平均资本成本的计算 　　4.影响资本成本的因素 　　【知识点一】资本成本的概念 　　一、含义 　　资本成本的概念包括两个方面：一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本;另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。这两方面既有联系，也有区别。为了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。 　　(一)公司的资本成本 　　公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。 　　普通股、优先股和债务是常见的三种来源。每一种资本来源被称为一种资本要素。每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。每一种要素的投资人都希望在投资上取得报酬，但是由于风险不同，每一种资本要素要求的报酬率不同。公司的资本成本是构成企业资本结构中各种资金来源成本的组合，即各要素成本的加权平均值。 　　不同公司的筹资成本不同 　　一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：(1)无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。典型的无风险投资的例子就是政府债券投资。(2)经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的报酬率也会增加。(3)财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。 　　由于公司所经营的业务不同(经营风险不同)，资本结构不同(财务风险不同)，因此各公司的资本成本不同。公司的经营风险和财务风险大，投资人要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高 (二)投资项目的资本成本 　　投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。 　　公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。 　　每个项目有自己的机会资本成本 　　因为不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。风险高的投资项目要求的报酬率较高。风险低的项目要求的报酬率较低。作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率。其高低主要取决于资本运用于什么样的项目，而不是从哪些来源筹资。 　　(三)项目资本成本的确定原则 　　1.如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本; 　　2.如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本; 　　3.如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。 　　因此，每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。 　　有关项目资本成本的问题，我们将在长期投资部分进一步讨论，本章主要讨论公司的资本成本。 　　【例?多选题】一个公司资本成本的高低，取决于(　)。 　　A.项目风险 　　B.财务风险溢价 　　C.无风险报酬率 　　D.经营风险溢价 　　[265060101] 　　『正确答案』BCD 　　『答案解析』公司资本成本的高低，取决于三个因素：(1)无风险报酬率;(2)经营风险溢价;(3)财务风险溢价。项目风险的高低决定的是项目要求的报酬率。 　　【例?多选题】下列关于资本成本的说法正确的有(　)。 　　A. 公司的经营风险和财务风险大，则项目的资本成本也就较高 　　B.公司的资本成本是各种资本要素成本的加权平均数 　　C.项目资本成本是投资所要求的最低报酬率 　　D.项目资本成本等于公司资本成本 　　[265060102] 　　『正确答案』BC 　　『答案解析』公司的经营风险和财务风险大，投资人要求的报酬率就会较高，公司的资本成本也就较高，所以选项A的说法不正确。如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本;如果公司新的投资项目的风险与企业现有资本平均风险不相同，则项目资本成本不等于公司资本成本。因此选项D不正确。 【知识点二】普通股资本成本的估计 　　估计普通股成本方法有三种：资本资产定价模型、折现现金流量模型和债券报酬率风险调整模型。三种方法各有优点和缺点，不能说哪一个更好。通常三种方法都会使用，究竟选择哪一种，往往要看相关数据的可靠性，选用最有把握的一种。其中，资本资产定价模型使用的最广泛。 　　一、资本资产定价模型 　　计算公