第八章+资本预算.pptVIP

* 《财务管理》 * （1）根据无风险利率计算A方案各年现金流量现值： （2）投资项目现金流量标准差 ——按无风险利率折现的现值平方之和的平方根： 计算步骤 * 《财务管理》 * （3）计算A方案标准离差率： A方案风险调整后的折现率 = 8%+0.2×18.77% = 11.75% （4）计算风险调整后的折现率： （5）根据风险调整后的折现率和A方案投资额以及各年现金流量计算方案的净现值 * 《财务管理》 * 3。根据项目资本成本确定折现率 项目的资本成本是投资者要求的最低收益率 无风险利率 风险溢酬 【例】假设ABC公司股票的贝他系数(β)为1.8，无风险利率为8%，市场投资组合收益为13%。负债利率为10%，且公司负债与股本比例为1：1，假设公司所得税率为40%。 根据资本资产定价模式，ABC公司的股本成本(或投资者要求的收益率) ： 加权平均资本成本=0.5×10%× (1-40%) + 0.5×17% = 11.5% * 《财务管理》 * 【例】 承前例假设ABC公司正在考虑实施一个β系数为2.5的新投资项目，并将20%的资本用于该新项目的投资，其余80%的资本用于公司其他资产，平均β系数为1.8。 公司新的β系数 ：β = 0.8×1.8 + 0.2×2.5 = 1.94 股本成本= 8% + 1.94(13%-8%) =17.7% 加权平均资本成本= 0.5×10%(1-40%) + 0.5×17.7% = 11.85% 新项目的收益率必须满足： 0.8×11.5% + 0.2X = 11.85% X=13.25% 已知：新项目的β系数=2.5 ，则： 项目的股本成本= 8% + 2.5(13%-8%) = 20.5% 加权平均资本成本= 0.5×10%(1-0.4) + 0.5×20.5% = 13.25% * 《财务管理》 * ◎ 风险调整折现率法的评价 优点： 简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为普遍。 缺点： 把风险收益与时间价值混在一起,使得风险随着时间的推移被认为地逐年扩大。 * 《财务管理》 * ◎ 又称确定等值法（certainty equivalent menthod）或肯定当量法 ◎ 基本思想 首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。 (二) 风险调整现金流量法 * 《财务管理》 * ◎ 基本步骤 （1）确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量； ——体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系 ＊确定等值系数 （αt） 现金流量标准离差率越低，αt就越大 确定现金流量＝确定等值系数（αt）×风险现金流量 即无风险现金流量 * 《财务管理》 * （2）用无风险利率折现，计算项目的净现值，并进行决策。 i 为无风险利率 【例8-7】假设某公司根据投资项目的历史资料确定的标准离差率与确定等值系数之间的关系如表8-24所示。 要求:采用风险调整现金流量法计算【例8-6】中A、B两个方案的净现值。 表8-24 标准离差率与确定等值系数之间的关系 标准离差率 0.00～0.07 0.08～0.23 0.24～0.42 0.43～0.73 确定等值系数 1.00 0.85 0.60 0.40 * 《财务管理》 * 表8-25 投资方案净现值（风险调整现金流量法） 单位：元 A方案净现值 年份 0 1 2 3 净现值（8%） 现金流量期望值 -900.00 595.00 504.00 278.00 标准差 　 134.44 132.91 189.20 标准离差率 　 0.23 0.26 0.68 确定等值系数 1.00 0.85 0.60 0.40 确定等值 -900.00 505.75 302.40 111.20 -84.18 B方案净现值 年份 0 1 2 3 净现值（8%） 现金流量期望值 -500.00 359.00 250.00 160.00 标准差 　 69.78 26.83 37.95 标准离差率 　 0.19 0.11 0.24 确定等值系数 1.00 0.85 0.85 0.60 确定等值 -500.00 305.15 212.50 96.00 40.94 * 《财务管理》 *