资金时间价值的运用.pptVIP

0 资金时间价值的运用 任课老师：王鹏飞 时间：07/10/02 债券价格的决定 基本公式： 纯贴现债券 定义：这是一种在未来只支付一笔现金的债券，既只在到期日才支付现金的债券。 面值：指纯贴现债券承诺未来支付的金额。 收益：指购买价格与面值的差额。 收益率：是指购买该债券并持有它到期，投资者所获得的年金化收益率。 1年期的收益率计算： 1年期纯贴现债券的收益率 =（面值-价格）/价格 比如一个面值1000元的债券，买入价格为950元。 那么收益率为：5 .26% 多期的计算：比如两年期的一个面值为1000元的债券为880元计算他的收益率 付息债券 定义：规定发行人必须在债券的期限内定期向债券持有人支付利息，并且在到期时，必须偿还债券面值。 比如一张6年的面值为1000元的付息债券如果票面利率为10%。 等价债券：债券的价格等于面值。那么它的票面利率必须等于市场利率也就是它的收益率。 溢价债券：债券的价格大于面值。 折价债券：债券的价格低于面值。 本期收益率：每年支付的利息额除以债券的当前价格。 到期收益率：使得债券的净现金流量为0的折现率。 比如我们假设一种20年发行的债券面值为1000元，票面利率为10%，前19年市场利率也为10%，该债券还有1年到期，而市场利率现在为5%，该债券价格为1047.62。本期收益率为：100/1047.62=9.55% 股利贴现模型 定义：计算股票的未来预期现金流的现值，并把它做为股票的价格。 模型： 股票的收益来分为两个部分 股利和价差。因而如果下期股票的价格P1为110元，而股利（D1）为5元，市场利率（r）为15%，那么该股票今天的价格为：100 稳定增长率与股利贴现模型。我们假设股利的增长率为g，那么我们有代入公式我们有 计算收益率： 下期股票的价格为 估算g 利用EPS寻找g。Gordon模型提供了一种利用会计数据估计现金股利增长率g，进而估计股票价值的方法。EPS是公司可用于发放现金股利和再投资的全部现金流量。 现金股利发放率(Payout Ratio)＝D1/EPS1 再投资比率(Plowback Ratio)=1－Payout Ratio 股票的价值（续） Brealey and Myers认为，公司股票的价格可以分解为： P0＝EPS1/r＋PVGO PVGO是公司增长机会的现值。这意味着股票价格 分解为： 1〕公司无增长计划时的价值， 2）所有具有正的NPV的未来项目的现值。 估算g（续） 权益收益率＝ROE＝EPS1/每股帐面净值 若企业不对外融资，则股东收益的增长只能来源于利用留存收益所进行的再投资，有： EPS1= EPS0+ EPS0×重新投资比率×投资收益率 EPS1/EPS0=1+重新投资比率×投资收益率 因为， EPS1/EPS0=1+g 设，投资收益率=ROE 有：1+g = 1+重新投资比率×投资收益率 所以：g＝Plowback Ratio×ROE 运用 Gordon Growth Model 的运用 公司要素 a)目前公司资产的ROE为8％，且预期可持续至永远； b)每股股票对应的净资产为50元； c)贴现率为10％； 1、再投资比率(plowback ratio)为0 目前的EPS＝0.08×50元＝4元 由于所有利润均用于分配，g＝0。 公司股票价格：P0＝DIV/r＝4/0.1＝40元 股票的价值（续） 2、再投资比率为60％ D/每股净资产＝Payout Ratio×ROE ＝0.40×0.08＝3.20% 第一年现金股利为： D1＝0.032×50＝1.6元 现金股利增长率为： g＝plowback ratio×ROE＝0.60×0.08＝4.8% 据Gordon Growth Model，股票价格为： P0＝D1/(r－g)＝1.6/（0.10－0.048)＝30.77元 运用（续） 在上例中，公司因利用利润进行内部投资而导致股票价格的下降。其原因是公司的再投资只能产生8％的收益率（ROE），而市场要求的回报率为10％。 由于公司利用公司股东的收益（用于再投资的资金本来是股东可以得到的现金股利）进行投资不能向股东提供其要求的回报率，投资者当然要降低公司股票的价格。 运用（续） 投资律条： 如果企业的投资回报低于公司股东在同等风险条件下通过其它投资渠道可能得到的回报，则该企业不应利用