2005年汽车行业分析报告.pdfVIP

2005 年汽车行业分析 (投资策略) 分析师:郭艳城 福州营业部 中富证券有限责任公司 上海市南京西路 1468 号中欣大厦 17 楼 报告要点: ☆ 汽车产品库存水平处于历史高位；消费信贷依然紧缩；消费政策 趋向负面；汽车生产厂商的短视行为导致汽车市场的混乱和汽车 销售商之间的恶性竞争，消费者对汽车市场价格体系重新确立信 心需要较长时间。 ☆ 05 年如无其它政策因素刺激，汽车行业的增速仍将继续下滑，产 销增长率预计在 10%左右，其中轿车为 10%，重卡在 20%左右。 而行业的经营效益存在较大下滑可能，其中轿车行业的业绩下降 幅度最大。 ☆ 鉴于 05 年汽车行业很难改变增速放缓，盈利下降的趋势，虽板块 存在反弹可能，但也只适宜投机操作，因此笔者看淡05 年汽车板 块，建议不要投资该板块。 正文: 一、汽车行业概况 众所周知，汽车行业是我国的支柱产业之一，这些年也受到了从 中央到地方的大力扶持。2004 年中，国家陆续出台了多项政策规范 汽车市场，引领行业发展，从纲领性文件 《汽车产业发展政策》到汽 车召回，汽车贷款，汽车贸易，油耗标准，三包措施等等，政策力度 不可谓不大。然而，相对于前两年的火爆来说，2004 年的车市低迷 是显而易见的。随着汽车产品的频繁降价，水，电，煤和钢材等原材 料价格的不断上涨，行业销售毛利率逐步下滑，2004 年下半年以来 下滑速度明显加快。供不应求带来的超额利润空间逐渐被库存积 压所压榨，虽然现在就说汽车业告别暴利时代还为时尚早，但这种 行业的激烈竞争和残酷的市场拼杀将有助于规范市场，促进中国汽车 企业修炼内功，做大做强。 二、2005 年汽车行业环境分析 消费环境依然难以改善。由于汽车产品是典型的家庭耐用消费 品，在消费上会存在显著的跨期替代效应，也就是说消费者除了要在 当期的不同车型品种之间进行性价比的选择之外，还会在当期和下一 期甚至下两期消费之间进行选择。在发达国家，汽车消费需求和宏观 经济形势之间存在明显的相关关系，主要原因就是消费的跨期替代， 市场的通俗说法就是持币待购。同时，消费政策趋向负面，新道路 交通法增大了驾车人风险，保险费和油价提高，燃油税可能出台，大 中型城市道路拥堵；供需形势发生变化，产能扩张的速度远大于消费 增速，产能利用率降至新低，难以再现加价购车现象；汽车生产厂商 的短视行为导致汽车市场的混乱和汽车销售商之间的恶性竞争，消费 者对汽车市场价格体系重新确立信心需要较长时间。 行业景气周期影响。汽车是周期性消费行业，其每一轮景气周期 的到来，都是产品结构性供不应求所致，这时厂商往往迅速扩充产能， 但需求经过充分释放后急剧下降，产能过剩问题随即浮现，行业景气 度快速下降。目前汽车业存在的主要矛盾正是产能扩张遭遇需求萎 缩，导致库存上升，价格战升级，加之钢铁价格上涨，企业毛利率显 著下降，盈利从高峰滑落。根据权威部门对轿车厂商产能扩张计划的 统计，考虑车市低迷，部分产能计划取消或推迟后，保守估计 2004 ， 2005 ，2006 年全国轿车产能将分别达 316 万辆，410 万辆和 550 万辆， 增长速度分别达到 40% ，31%和 34% 。而这三年里年均需求增长可能 低于 18%，产能利用率将从 2003 年的 78%下降至 2004 年的 70%， 2005 年的 60% 。供大于求将导致产品库存压力上升，进而转化为降 价压力，最终使企业盈利能力下降。在此基础上预测 2005 年汽车行 业销售收入增长 11%，产品降价 7%，利润下降 14%，而且因为同期 基数较高，上半年压力大于下半年。其中轿车降价压力大于其他车型， 利润下滑压力更大。 进口配额取消影响。2005 年 1 月 1 日，汽车进口配额全面取消， 轿车和客车进口关税将下降 4-8 个百分点，卡车下降 2-3 个百分点。 进口车是否会对国产车带来严重冲击成了关注的焦点。通过中外轿车 价格对比可清楚看出，我国高档轿车价格高出美国 50% 以上，个别 品种甚至高出 100%，中档和中高档的价差大多在40% 以下，而低档 产品的价格已经接轨。但 2005 年进口轿车完税价格仍将高出到岸价 50% ，因此除