新疆证券2011年铜行业研究报告.pdf

资源优势决定盈利能力 —2005 年铜行业研究报告 行业研究报告 短期评级：推荐 长期评级：推荐 投资要点： 分析日：2004 年 12 月2 日 l 1999-2003 年世界精铜消费量和产量年复合增长率分别为 2.2%和 1.2%。受需求上升影响，预计 2004-2005 年世界精铜 行业二级市场概况 消费量分别为 1646 万吨和 1720 万吨，同比分别增长 5.9%和 总流通市值（亿元） 52.57 4.5%；2004-2005 年精铜产量分别为 1592 万吨和1690 万吨， 最近三个月涨幅（% ） 4.12 同比分别增长4.5%和 6.1%，2004-2005 年世界精铜供给缺口 相对上证指数涨幅（% ） 3.25 分别为54 万吨和30 万吨。 最近一年涨幅（% ） -5.46 相对上证指数涨幅（% ） 1.88 l 我国经济正处于产业结构重工业化的高增长时期，1995-2003 P/E （倍） 23.33 年精铜消费量和产量年复合增长率分别为 12.4%和 6.9%，产 P/B （倍） 2.21 量增长率远低于消费量的增长率。预计 2004-2005 年我国精 EV/EBIT （倍） 21.93 铜消费量分别为 331 万吨和 358 万吨，年增长率分别为9.2% 资产负债率（% ） 50.56 和 8.4%。目前国内精铜冶炼厂年产能约为 213 万吨左右，尚 不能满足国内的需求，预计 2005 年精铜产能将不会超过 230 行业属性 万吨。2003 年三家精铜上市公司产量为 68.95 万吨，占据市 成长类型 周期型 场37.5%的份额。 市场结构 垄断竞争 l 2003 年国内铜价同比上升了39.8%，2004 1-11 月环比又上 发展阶段 成长期 升了44.2%。受需求短缺和美元贬值以 铜精矿和电力等成本 风险属性 低 高企的影响，国内铜价将难以下降，预计2005 年国内现货铜 价仍会在27000-31000 元/吨 （含税）的高位运行。 行业重点关注上市公司 l 预计 2005 年铜精矿加工精炼费为80-90 美元/吨，是 2004 公司名称 收盘价 三季报 动态 的近两倍，精炼费用的提高意味着铜精矿自给率低的生产商 （元） (元/股) PE 也可提高其毛利率水平，2005 年的高位铜价和原料成本的下 江西铜业 6.29 0.34 16.25 降使精铜生产商的盈利能力仍将好于 2004 年。预计云南铜业 铜都铜业 5.43 0.43 16.06 （000878 ）毛利率水平将有望上升。 云南铜业 4.64 0.14 21.58 l 从国际铜行业估值水平（21-25 倍）衡量，国内铜行业公司整 体市盈率水平处于合理区间，但考虑 2005 年精铜行业的盈利 水平仍将上升，也就是说“成长性溢价”从外部增长变为成 本控制，因此给予短期 “推荐”的评级；以产能、市场份额 分析师：李桦