公司财务学29.ppt

齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 五、EVA业绩评价系统存在的问题 制度严肃性与灵活性的两难选择 不能解决不确定性下的业绩评价问题 不能解决部门之间存在协同性的情形下的业绩评价问题 仅对真正分权决策的公司有效 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 第二十九章 企业价值评估与EVA业绩评价 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 内容简介 本章由两节构成 第一节讨论企业价值评估，主要介绍企业价值评估的意义及其理论发展，企业价值评估的基本方法及其选择，知识经济对企业价值评估的影响。 第二节介绍EVA，重点说明EVA的历史渊源，EVA的计算方法，MVA及其与EVA的联系与区别，EVA业绩评价系统的创新之处及存在的主要问题。 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 第一节 企业价值评估 一、企业价值评估的意义及其理论发展 二、企业价值评估的基本方法 三、企业价值评估方法的选择 四、知识经济对企业价值评估的影响 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 一、企业价值评估的意义及其理论发展 企业价值评估是指对企业价值所进行的评价与估计。不仅仅是企业购并业务的重要环节，而且逐渐成为企业财务管理的一项经常性工作。 传统的账面价值忽略了企业资产的时间价值和机会成本，受到会计程序与方法选择等人为因素的影响，不能反映企业真实的价值。因此，企业财务经理通过企业价值评估，了解企业真实的经济价值，做出科学的投资决策与融资决策。 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 一、企业价值评估的意义及其理论发展（续） 1958年著名财务金融学家莫迪里亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）发表了《资本成本、企业融资与投资理论》的经典论文 。 20世纪60年代，三位财务金融学家， Sharp、 Lintner和 Treynor推导出了资本资产定价模型（CAPM）。 代理理论和信号理论在筹资决策与企业价值的关系上又做出了新的贡献。 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 二、企业价值评估的基本方法 （一）折现现金流法 （二）账面价值法 （三）市场价值法 （四）期权定价模型 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 （一）折现现金流法 折现现金流法的基本思想是，企业未来产生的现金流量就是企业将来的最真实的收益。 我们需要预测未来可能的现金流量并选择适当的折现率来估算企业现在的价值。 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 （一）折现现金流法（续） 该方法起源于艾尔文·费雪（Irving Fisher）的资本价值理论。 1938年美国著名投资理论家Williams在《投资价值理论》一书中，提出了折现现金流估值模型。 Myron J. Gordon等人进一步提出了零增长股利折现模型、固定增长股利折现模型以及有限增长期股利折现模型。 1961年，莫迪里亚尼和米勒提出了股利与公司股价无关的MM理论。 Jensen（1986）最终确定了自由现金流，并由此提出了自由现金流折现模型。 美国财务学家拉巴波特（Alfred Rappaport）提出了应用计算机程序进行DCF估值的模型，被称为拉巴波特模型。 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 （二）账面价值法 账面价值法是以企业的财务报表上的数据为起点来衡量企业价值大小。 账面价值法又可以进一步分为： 净资产账面价值法 成本加和法 剩余收益模型 经济增加值模型 市盈率法 市账率法 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 （二）账面价值法（续） 净资产账面价值法 它采用经过调整确认后的账面资产减去负债得到企业的净资产来表示企业股东权益的价值。 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 （二）账面价值法（续） 成本加和法 其基本思路是将被估价企业视为一个各项资产的组合体，在对各项资产清查核实的基础上，逐一进行评估，并以各单项可确指资产和不可确指资产评估价值的总和作为企业整体资产价值的一种评估方法。 企业价值=∑（各单项可确指资产的价值）+不可确指资产价值 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 （二）账面价值法（续） 剩余收益模型 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 （二）账面价值法（续） 经济增加值（EVA）模型 也称经济利润评估法，是指企业价值等于企业投资资本额加上相当于未来每年创造价值增值的现值。 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社 （二）账面价值法（续） 市盈率法 又称账面收益法，是以企业已经公布的账面收益作为企业估价的依据，也就是通常所说的市盈率法 企业（股权）的价值 ＝账面净收益×适当的市盈率 ＝普通股每股净收益×适当的市盈率×流通在外的普通股股数 齐寅峰公司财务学　　　　　　经济科学出版社