第六部分期权.pptVIP

若涨至22元,该组合价值为: 若跌至18元,该组合价值为: 即两组合价值分别在4.5元时无套利 那么如何确定组合 当前的价值呢? 由于无风险投资组合收益率必须等于无风险 利率,假定无风险利率为12%,组合现值为: 即: 当期权当前价值为0.5445元时无任何套利 期权价高于0.5445元,可卖出期权买进股票;期权价低于0.5445元,可买进期权卖出股票市场套利的自行调节最终将使期权价格向其理论价格收敛 期权单一时期定价模型为: 其中: 为隐含股价向上变动的概率; 为隐含股价向下变动的概率 结论: 期权的价格等于以无风险利率折现该期权在到期日预期值所得的现值 ⑶两时期两项式定价模型 两时期期权价变化 为求 ,仍按单一时期法,先计算二时期 和 . 有: 再计算第一时期内 : 故: 其中: 上式以风险中性估价法为基础,式中 , 及 分别是期权在到期 日价值达到高\中\低3 种可能结果的概率. 例:以上例的相关数据为例 由此给出: 进一步可算出: 20 0.9487 22 1.7424 18 0 24.2 3.2 19.8 0 16.2 0 1个月 1个月 欧式期权两时期二项式模型实例 代入两时期二项式模型,可得: 结果是:当前期权的价格为0.9487元 ⑷ n 时期二项式定价模型 将期权至到期日分割成 n 段,每段长度为 n 时期二项式树状图 n个末股价 等于 的一个值, 代表在 n个时期内股价向上变动的次数. 因每个时期内股价变动系数是 或 ( ﹥1, ﹤1),所以有: 而股价达到 的概率为: 式中: , 是组合系数,代表 到达终点 有 种不同的路线. 在到期日可能出现的各种股价下,期权的价值也是已知的,即: 令 为使期权在到期日仍处于有利价所需 的股价向上运动的次数为最小值,则期权到 期时处于有利价的概率为: ﹥ 即有: 已知到期日的期权价值,则第n-1时期末的期 权价值可据单一时期二项式模型计算出: 重复上式计算,直到算出起点时期权的价值. 同样可将期权价值写成是以无风险利率折现期权在到期日价值的期望值所得的现值,即: 将上式代入两时期两项定价模型即可得出 n 时期的二项式期权定价模型: 式中: ⑸二项式模型的扩展 上述仅涉及欧式看涨期权,实际上也可适用于欧式看跌期权及美式期权. ①欧式看跌期权 只需转换损益计算公式,即将 转为 就可使用该模型,即把 的计算转 为 的计算即可. ②美式期权 因看涨期权提前执行并非最佳,故它与 欧式期权计算一样; 美式看跌期权及有股息支付的美式看涨期权,因提前执行更佳,故要另加分析: 对有提前执行可能的期权,可从二项式模型终点(到期日),溯二项式树形结构,对每一段路径上提前执行可能性及对期权价值的影响进行考虑,最终计算出起点时期权的正确价格. 例: 一欧式看跌期权,执行价为34元,1年后 到期,每半年为一段时期,每时期或上 升或下跌10%,无风险利率为8%.应注 意看跌期权与看涨期权损益计算相反. 即: 转为 该欧式看跌期权当前价为2.438元 S(30) A P(2.438) B Su(33) Pu(1.222) Sd(27) C Pd(5.667) (36.3) Puu(0) D Sud(29.7) Pud(4.3) E Sdd(24.3) Pdd(9.7) F 美式看跌期权:各时点股价及期权价 假定上述数据不变,将其转为美式期权,进一步讨论提前执行的情形. 先考虑 B 点与 C 点情形: 在 B 点提前执行该期权收益为1元(34-33), 而据模型推出的期权价为1.222元,显然,提 前执行不利,因为1元﹤1.222元. 在 C 点提前执行该期权收益为7元(34-27), 而据模型推出的期权价为5.667元,因为7元 ﹥5.667元,因此应提前执行. 据此,重新计算 A 点时(当前)的期权价值. 在 A 点时提前执行期权的收益为34-30=4元,显然4元﹥2.817元,由于 A 点执行比 C 点收益更大,因而期权在 A 时就应提前执行,期权 价值为4元. 对于有股息存在的期权,可据同样程序对整个股价及期权价值的两项运动过程加以分析,直至导出起点时的期权价. 最后要注意的