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第七章 资产证券化 主要内容： 第一节 资产证券化的内涵和特征 第二节 资产证券化的结构和运作流程 第三节 资产证券化的风险管理 第一节 资产证券化的内涵和特征 一、资产证券化的内涵 二、资产证券化的产生和发展 三、资产证券化的特征 一、资产证券化的内涵 资产证券化（Asset securitization） 是指将缺乏流动性但可以产生稳定的可预见未来现金流的资产，按照某种共同特征分类，形成资产组合，并以这些资产为担保发行可在二级市场上交易的固定收益证券。 二、资产证券化的产生和发展 1968年，美国政府国民抵押协会首次发行抵押担保证券，标志着资产证券化的问世。 1971年，住房抵押贷款 1985年3月，租赁担保票据 1985年5月，汽车贷款 三、资产证券化的特征 （一）资产证券化的特征 1.资产同质性——现金流 2.良好的信用记录，违约率低 3.本息偿还分摊于资产的存续期 4.债务人地域分布广泛 5.资产抵押物清算价值高 6.有可理解的信用特征 7.资产的平均偿还期至少为一年 证券化资产类别： 贷款：居民住房抵押贷款、资产抵押贷款、汽车销售贷款、个人消费贷款等； 应收帐款：信用卡应收帐款 租赁收入 收费：航空机票收入、公司门票收入等 保险 自然资源 各种有价证券 （二）资产证券化融资方式的特点 1.资产证券化是一种结构型的融资方式 2.资产证券化是一种收入导向型的融资方式 3.资产证券化是一种表外融资方式 4.资产证券化是一种低成本的融资方式 5.资产证券化是一种低风险的融资方式 第二节 资产证券化的结构和运作流程 一、资产证券化的种类 过手证券 资产支持证券 转递证券 抵押担保证券 剥离式担保证券 1.过手证券（pass-through securities） 2.资产支持证券（asset-backed securities） 3.转递证券（pay-through securities） 与过手证券的最大区别： 根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好，对基础资产组合产生的现金流进行重新安排和分配，使本金和利息的偿付机制发生了变化。 4.抵押担保证券（CMO） 5.剥离式担保证券 将基础担保品产生的现金流分割后在证券持有人之间按比例摊销。 IO—只获得利息类证券 PO—只获得本金类证券：折价发行 二、资产证券化的参与者 1.发起人 进行证券化的基础资产的所有人 2.服务人 受托管理证券化基础资产的服务中介 3.发行人（SPV） 从事单一的资产证券化业务：购买证券化的基础资产和发行证券 4.承销商 二、资产证券化的参与者 5.信用评级机构 对资产担保证券进行评级 6.信用增级机构 职责在于提高资产担保证券的资信等级 7.受托管理人 担任资金管理和偿付职能 8.投资人 如银行、保险公司、养老基金、投资基金及散户投资者等。 三、资产证券化的运作流程 资产证券化的运作流程： 1.发起贷款和形成贷款组合 2.出售贷款 真实出售，或无追索权的贷款出售 有追索权的贷款出售 3.设计证券交易结构 设计具有不同期限、面额，不同风险级别，不同利率水平和形式，不同支付次序的证券 资产证券化的运作流程： 4.信用增级 第三方担保（第三方信用支持）：由银行开立不可撤销的信用证，或由保险公司提供保单，担保额不低于预计的资产损失金额 超额抵押：资产组合的本金金额超过资产担保证券的本金金额 对发行人的追索权（全部或部分） 优先或附属（次级）证券结构：两种类别的资产担保证券 现金储备 资产证券化的运作流程： 5.资产证券信用评级 评级重点：证券化融资结构的偿还能力，主要考虑证券化基础资产的信用风险 6.发行证券 7.资产管理 由受托管理人承担 8.支付证券本息 四、投资银行在资产证券化中的作用 1.充当资产担保证券的承销商 2.充当咨询顾问 3.创设特殊目的实体（SPV） 4.为证券提供信用增级 5.担任受托管理人 6.自身作为资产担保证券的投资者 第三节 资产证券化的风险管理 一、资产证券化的风险识别 提前偿付风险 信用风险 证券化风险 二、资产证券化风险的控制 资产重组 风险隔离机制 信用增级机制 一、资产证券化的风险识别（一）提前偿付风险 是指借款人不受惩罚地提前偿还贷款，贷款人因许可这种提前支付的权利而承受的风险。 3种表示抵押品提前偿付率的方法： 美国联邦住宅管理局经验（这一方法目前已不再使用） 有条件的提前偿付率（CPR） 公共证券业协会的提前偿付基准（PSA） 有条件的提前偿付率（CPR） 有条件的提前偿付率（CPR）转换为月提前支付率（SMM）： SMM=1－（1－CPR）1∕12 月提前偿付额=SMM×（月初的抵押品余额－月定期的本金支付） 例题： 假设投资者拥有一份过手证券，在某月月初该过手证券中剩余的抵押品余额