财务管理第四章筹资决策.pptVIP

第一节 资本结构理论 资本结构定义： 资本结构是指企业各种长期资本筹资来源的构成和比例关系，也就是指长期债务资本和权益资本各占多大比例。 资本结构理论（五种）： 1 净收益理论：认为无论负债程度多高，企业的债务资本和权益资本成本都不会改变。由于企业债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业加权平均资本成本就会越低，企业净收益或税后利润就越大，企业价值也就越大。 2净营业收益理论：认为企业价值与资本结构无关，仅取决于净营业收益大小。企业增加成本较低的债务资金，即使债务成本本身不变，但风险增大也会导致权益资本成本提高，这一升一降，相互抵消，综合资本成本不变。 3 MM理论：认为在没有所得税（包括企业和个人所得税）的时候，企业价值与有无负债无关；在有所得税的情况下，由于税额庇护作用，负债越多，企业价值越大。 4代理理论：股东委托经营者管理公司，支付享受成本，这是股权代理成本；公司如果通过举借外债会降低股权代理成本，但负债筹资会导致另一种成本，债权代理成本，均衡所有权结构取决于两种代理成本之间的平衡。 5等级筹资理论：认为企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是银行借款、发行一般债券、发行可转换债券，最后是发行新股筹资。 资本成本包括用资费用和筹资费用两部分内容： 　 （1）筹资费用 F　　 是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。例如：借款手续费、证券发行费用等。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付。 　 （2）用资费用 D　　是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。例如：利息、股利　　 资本成本计算公式 资本成本=每年的用资费用/(筹资总额- 筹资费用) =每年的用资费用/筹资总额（1-筹资费用率） 影响资本成本高低的因素 1 总体经济环境 2 证券市场条件（市场流动难易程度和价格波动程度） 3 经营风险和财务风险大小 4 融资规模 资本成本的计算 个别资本成本 长期债务（包括长期借款和债券）资本成本 K= = 例： 企业需500万资金，拟等价发行债券，期限为3年，票面利率为12%，每年支付利息到期一次还本，所得税率为25%，经过估计筹资费率为1%，计算该企业债券的资本成本？ 解： 债券的资本成本（K） = =9.09% 债券发行时如果实际发行价格出现溢价或折价的情况，要按债券的发行价格确定其筹资总额，按债券面值和票面利率计算利息。 例：某公司准备以1150 元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税率25%。该债券的资本成本率为多少？ 权益资本成本 权益资本成本，用资费用是向股东分派的股利，而股利是在税后净利中支付的，不存在抵税的作用。 优先股资本成本= 例： 某公司拟发行优先股，面值总额100万元，规定年股利率为14%，筹资费率预计为6%，该股票溢价发行，其筹资总额为125万元，求优先股筹资成本？ 解： k= =11.91% 普通股资本成本 测算方法：股利折现模型、资本资产定价模型和风险收益调整模型 （1）股利折现模型 p=∑ 其中，p为筹资净额， 为普通股第t年支付的股利，K为普通股资本成本 A 公司采用固定股利政策 （股利折现模型就相当于永续年金求现值） 普通股资本成本= = B 公司采用固定股利增长率政策 普通股成本= +股利固定增长率 = +g= +g 例：某公司准备增发普通股，每股发行价格为15元，发行费用为3元，预计第一年分派现金股利1.5元，以后每年股利增长5%,则该普通股筹资成本是多少？ 普通股成本K= = 17.5% 资本资产定价模型 表述：普通股投资的必要收益率=无风险收益率+风险收益率 K=Rf+?*(Rm-Rf) 其中，Rf为无风险收益率，Rm为市场平均投资收益率，?为公司股票风险投资系数 例：某公司股票投资风险系数为2，假定无风险收益率为7%，市场的平均收益率为10%，则该公司普通股的筹资成本为？ 普通股资本成本=7%+2*（10%-7%） =13% 风险收益调整模型 原理：在无风险收益率的基础上加上一定的风险补偿