第五章公司估值.ppt

（二）相对估值法（比较或乘数估值法） 相对估值法（Relative Valuation）是根据某一变量考察同类“可比”资产的价值，借以对某项新资产进行估价的方法。 市盈率（PE/Price Earning Ratio）估值法 市净率（PB/Price to Book Equity Ratio）估值法 市销率（PS/Price to Sales Ratio）估值法 市盈率与增长率之比（PEG）估值法 价格现金流比率（Price/Cash Flow Ratio） 企业倍数( EV/EBITDA ，Enterprise Multiple) 其他的比较法，如H-A比率 PE估值法（适用周期性较弱企业） PB估值法（周期性较强行业） PEG估值法（适用IT等成长性较高企业） PS估值法（营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响， 不易操控，如商业企业） EV/EBITDA估值法（净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司） 市盈率（PE/Price Earning Ratio） 市盈率估值法目前在证券市场上被广泛应用，是能为证券投资提供非常实用的分析指标。由《华尔街日报》的调查结果显示，在华尔街绝大多数证券分析师采用PE估值法来对股票进行定价。这个乘数本身的现实意义是指，假设某上市公司的每股收益保持不变，投资者完全回收二级市场的投资成本所需要的年数。较高的市盈率说明投资者对公司的未来前景看好，所以愿意以较高的价格购买公司的股票；反之则说明对其发展潜力并不看好。同时市盈率也可以在一定程度上反映股票的风险大小：较高的市盈率往往隐含着较高的投资风险，而较低的市盈率可能意味着公司的价值被低估。 市盈率 =股票价格/每股税后利润 市净率 （PB/Price to Book Equity Ratio） 市净率是指证券的市场价格与其每股账面价值的比率。该方法认为：目标企业的股权价值等于可比企业平均市净率乘以目标企业的净资产。这种方法的假设前提是股权价值是净资产的函数，类似的企业有相同的市净率，目标企业的净资产越大，则股权价值越大。由于净利为负值的企业不能利用市盈率法进行评估，而市净率极少为负值，因而这种方法可以运用于大多数企业。 市销率（PS/Price to Sales Ratio） 市销率是股票价格除以每股销售收入。由于企业销售收入一般不可能为负值，而且人为控制可能性也相对较小，因此PS估值法具备显而易见的优点，但缺点是销售收入和将来的利率没有必然联系，无法反映公司今后能给股东创造多少利润。 市盈率与增长率之比 市盈率与增长率之比（PEG）估值法可以帮助投资者发掘那些交易价格低于与其增长率的股票。PEG的含义是盈利增长的比例能否维持目前的估值(市盈率)，如果大于1，表示盈利增长比例小于预期的市盈率，维持目前的估值是有压力的；如果小于1，则表示盈利增长比例大于预期的市盈率，维持目前的估值没有压力，并且还有上涨空间。 价格现金流比率Price/Cash Flow Ratio cash flow = net income + depreciation = cash flow from operations or operating cash flow 经营现金流能真实反映公司的经营。但有可能是负值。 EV/EBITDA倍数(企业倍数，Enterprise Multiple) EV/EBITDA倍数使用企业价值（EV），即投入企业的所有资本的市场价值代替PE中的股价，使用息税折旧摊销前盈利（EBITDA）代替PE中的每股净利润。企业所有投资人的资本投入既包括股东权益也包括债权人的投入，而EBITDA则反映了上述所有投资人所获得的税前收益水平。相对于PE是股票市值和预测净利润的比值，EV/EBITDA则反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。因此，总体来讲，PE和EV/EBITDA反映的都是市场价值和收益指标间的比例关系，只不过PE是从股东的角度出发，而EV/EBITDA则是从全体投资人的角度出发。在EV/EBITDA方法下，要最终得到对股票市值的估计，还必须减去债权的价值。在缺乏债权市场的情况下，可以使用债务的账面价值来近似估计。 H-A比率 A+H股份的比价并非是一种绝对估值指标，尽管目前的H股市场相对于内地A股市场而言依然折价严重，但多数H股股份目前的股价水平相对于其现金流折现得出的绝对价值，可能仍有明显的溢价。比如中石油，用现金流折现的方法得出其每股绝对价值在8-9元人民币左右，目前其H股股价较这一估值区间中值有近30%的溢价。尽管如此，在目前的市场条件下，仍然认为中石油H股处于相对低估的状态，因为上述溢价空间的合理定位可能应该更高一些。比如，如果溢价变为一倍，中石油的H股股价达到18.5港元，对应08年E