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How regulatory changes affect IPO underpricing In China 孟广江 Abstract 1.中国IPOS表现出巨大的抑价，其抑价水平随样本期间逐渐递减。 2.在管制政策改变前，固定的市盈率定价方法对抑价有显著的影响。在政策改变后，允许承销商对定价的自由裁量消除了先前政策对抑价这种影响。 Introduction 1.中国IPOS存在巨大的抑价 2.股票市场从中央控制------市场导向（上市配额和固定发行价格政策的废除）---非线性（严格控制—过度自由—有限制的市场导向） 3.固定市盈率法—累积拍卖方法—累积价格调查法—累积价格机构调查法 4.本文主要研究管制政策改变对IPO抑价的影响 Literature review IPO抑价理论 (Baron, 1982;Baron Holmstrom, 1980)发行者与投资银行信息不对称理论 (Rock, 1986)胜利者的诅咒理论 (Tinic, 1988)避免诉讼理论 (Allen and Faulhaber, 1989; Grinblatt Hwang, 1989; Welch, 1989)信号假说 (Aggarwal Rivoli, 1990);投资者追捧理论 (Carter Manaster, 1990);投资银行声誉理论 (Welch, 1992);信息叠加理论 (Mauer Senbet, 1992)管制约束、财富再分配和市场不完全性 (Benveniste Spindt, 1989; Sherman Titman,2002; Gondat-Larralde James, 2008)信息披露理论 Literature review IPO抑价实证研究 1、Ibbotson and Jaffe (1975)IPO提供非正常的月超常收益。 2、在1977–1987间4534只IPO平均首日回报率为16.4% 。 3、Chalk and Peavy (1987) 超额收益在交易第一天后仍然存在 4、 Hanley and Wilhelm (1995)机构投资者获得IPO短期收益的大部分。 5、 Aggarwal and Rivoli (1990)IPO短期有可观收益而长期表现不佳。 6、 Ritter (1991)IPO抑价是一个短期现象，其长期表现相对于匹配公司不佳。 亚洲市场的研究 7、 McGuinness (1992) 大多数的IPO首日收益都是通过第一个交易日的收盘价确定的 8. Firth and Liau-Tan (1997)建立了解释IPO估值模型，其中的股息和金融顾问的声誉对IPO定价有显著影响。 9. Lee, Taylor, and Walter (1999)使用申请和分配计划解释新加坡IPO抑价现象 10. Hameed and Lim (1998)不同的定价方法对IPO抑价的影响。 11. Mok and Hui (1998)A股市场在1990-1993期间的抑价率高达289.2%。 12. Su and Fleisher (1999) 抑价是公司向投资者表明公司价值的一种策略。 13. Chen, Firth, and Kim (2000)分析了中国IPO抑价的一些原因。 14. Su (2004)A股市场IPO抑价和胜利者的诅咒和信号模型吻合。 15..Kimbro (2005)新上市的公司倾向于低估他们的预期收入，这可能是抑价的一个原因 16. Chan, Wei, and Wang (2004)IPO与ipo发行和上市之间的时间间隔及IPO配额均正相关 17. Li (2006)公司治理对IPO抑价没有显著影响，ipo抑价和发行价格，发行规模，中签率及上市公司的时间负相关。 Institutional background 1.SOES (state-owned-enterprise)是中国经济增长的一大动力 2.建立股票交易所是中国经济改革的一大步，使得SOES能够通过上市进行融资。 3.中国的股票交易所有着独一无二的机构特征：一、政府持有了SOE上市公司的大部分股份，在2005年之前这些股份是不能流通的。二、在最初的时候中国的当局控制了IPO过程，在1999年以前，政府决定哪个工业部分能够上市，对于IPO上市是有配额的，这种配额由中央非配给给个部门和省，这种配额不能够进行交易和买卖。三、在最初阶段，由当局者运用行政手段决定IPO发行价格，一般的