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英国创业资本产业的发展与经验借鉴 (原载《金融研究》1998年第2期) 英国是世界创业资本产业的真正始祖，同时也是仅次于美国在全世界名列第二的创业资本产业大国。作为欧洲创业资本产业最为发达的国家，其创业资本总量则几乎占到欧洲所有国家总量的50%。分析英国创业资本产业的起源、发展及其经验，对于指导我国的创业资本产业的发展具有重要的借鉴意义。 一、英国创业资本产业的起源 与美国直到19世纪西部开发才诞生创业资本相比，英国创业资本的起源可以追溯到更久远的15世纪。当时世界经济尚处于从手工作坊向手工工场转型时期。但英国等一些西欧岛国，其工商业即已经得到相当程度的发展。只是受地域所限，不得不寻求通过远洋贸易来求得经济的进一步发展。由于从事远洋贸易需要巨额资本，超出了单个的个体工商业者的资本实力，于是纷纷以入股合营方式创建康枚达（commenda）和索塞特（Societas）等企业组织。投资创建专门从事远洋贸易的企业，自然需要冒很大的风险，故借用“venture”(其日常意义为“冒险”）一词来指称创建企业这种特定意义上冒险行为即“创业行为”。但也正是这种特定的历史背景赋予了“venture”区别于一般冒险行为而言的特定内涵。此后，“venture”一词即广泛见诸于各种有关创业活动的英文原著。它除了以其名词形式（venture）、动名词形式（venturing）与“entrepreneurship”通用于表示“创业”、“创业活动”，以其现在分词形式（venturing）与“entrepreneurial”通用于表示“具有创业性”外，还用于直接表示“entrepreneur”及其转化形式所无法表示的动词“创业”及其结果“创业企业”。 “创业资本”（venture capital），或更准确地说是“冒险创业资本”在英国起源的重要意义，在于不仅促进了现代企业制度的诞生，而且导致了财产经营制度的变革：通过康枚达等企业组织，资本所有者就没必要再直接经营资产，而是以委托投资方式获取资本增值，并以出资额为限对外承担有限责任。正是这种财产经营制度的变革，为专门从事创业投资因而属于金融资本范畴的创业资本与属于产业资本范畴的创业企业家的自有资本的分化创造了制度条件。 但需要指出的是，通过冒险创业资本设立康枚达等企业组织与现代意义上的创业投资依然相距甚远。尤其是进入18世纪，英国一方面通过圈地运动和殖民掠夺完成了资本的原始积累，一方面以实验科学为特征的近代科学体系得以形成，而世界贸易的发展使得传统的手工劳动已经不能满足市场的需要，于是终于导致了一场以机器生产为特征的意义深远的工业革命。在经历了长期远洋贸易因而原本富有冒险精神的英国工商业资本家，此时所追求的是如何通过建立起以纺织业、炼铁业、采煤业、机器制造业和海运业为支柱的庞大工业体系，而使英国成为“世界工厂”和世界贸易中心。进入19世纪上半叶，法、德、美等欧美其它国家也纷纷发生工业革命，其对机器、铁、煤等生产资料的急剧需求终于促成了英国大工业体系的最终形成。在这种机器大工业的背景下，中小企业概念显然是无从谈起。尽管进入19世纪下半叶，随着法、德、美等新生资本主义国家的崛起，英国在世界工业和世界贸易上的优势地位开始不断受到冲击，但当时的英国仍然沉溺于大工业生产的美好景象中。一直到20世纪上半叶，整个英国企业界依然缺乏建立新企业的动机。加之在逐步丧失世界市场之后，仅仅依托于英国本土这么一个相当狭小的市场，从事新企业的创业活动实在是需要冒太大的风险。与此相对应，一些投资机构，如投资信托（一种实际上的公司型投资基金），也越来越倾向以可流通证券方式投资于大型企业，而变得越来越不富有创业性（entrepreneurial）。 直到进入20世纪中期，高失业率迫使英国企业界重新审视传统的文化价值观，而寻求通过创办新兴企业创造就业岗位。创业活动（venture activities）才开始逐步受到政府的重视。1945年，由英格兰银行和其它一些大型清算银行发起的“产业投资公司”（Investment In Industry，以下简称“3i”）正式成立。该公司的主要目的就是为成长中的企业提供长期资金（尽管并不一定必须是股权形式）。从运作情况看，“3i”大约将2/3的资金投资给了小企业。但与典型的创业投资公司运作不同的是：由于“3i”的资金来源主要是贷款和发行债券所得资金，故它主要是以债的形式进行旨在获得高即期收益的投资；即使是以股权形式进行投资，也并不期求通过转让股权方式获取资本增值，而是通过长期持有其股份分红。但值得一提的是“3i”的一个附属机构--“3i创业投资公司”（3i ventures，以下简称“3i创投”）在真正意义上的创业投资方面作出过有益的探索。“3i创投”不仅培育出了