股指期货知识汇集34-股指期货是怎样定价的？.pdfVIP

股指期货是怎样定价的？ 对股票指数期货进行理论上的定价，是投资者做出买入或卖出合约决策的重 要依据。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格，而这种证券就是这上指数 所涵盖的股票所构成的投资组合。 同其它金融工具的定价一样，股票指数期货合约的定价在不同的条件下也会 出现较大的差异。但是有一个基本原则是不变的，即由于市场套利活动的存在， 期货的真实价格应该与理论价格保持一致，至少在趋势上是这产的。 为说明股票指数期货合约的定价原理，我们假设投资者既进行股票指数期货 交易，同时又进行股票现货交易，并假定: （1）、投资者首先构造出一个与股市指数完全一致的投资组合(即二者在组 合比例、股指的价值与股票组合的市值方面都完全一致) ； （2 ）、投资者可以在金融市场上很方便地借款用于投资； （3 ）、卖出一份股指期货合约； （4 ）、持有股票组合至股指期货合约的到期日，再将所收到的所有股息用于 投资； （5 ）、在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合； （6 ）、对股指期货合约进行现金结算； （7 ）、用卖出股票和平仓的期货合约收入来偿还原先的借款。 假定在 1999 年 10 月 27 日某种股票市场指数为2669.8 点，每个点值25 美 元，指数的面值为 66745 美元，股指期货价格为 2696 点，股息的平均收益率为 3.5% ；2000 年 3 月到期的股票指数期货价格为 2696 点，期货合约的最后交易日 为 2000 年的 3 月 19 日，投资的持有期为143 天，市场上借贷资金的利率为 6% 。 再假设该指数在 5 个月期间内上升了，并且在 3 月 19 日收盘时收在2900 点，即 该指数上升了 8.62%。这时，按照我们的假设，股票组合的价值也会上升同样的 幅度，达到 72500 美元。 按照期货交易的一般原理，这位投资者在指数期货上的投资将会出现损失， 因为市场指数从2696 点的期货价格上升至 2900 点的市场价格，上升了 204 点， 则损失额是 5100 美元。 然而投资者还在现货股票市场上进行了投资，由于股票价格的上升得到的净 收益为(72500-66745)=5755 美元，在这期间获得的股息收入大约为 915.2 美元， 两项收入合计 6670.2 美元。 再看一下其借款成本。在利率为 6%的条件下，借得 66745 美元，期限 143 天，所付的利息大约是 1569 美元，再加上投资期货的损失 5100 美元，两项合计 6669 美元。 在上述安全例中，简单比较一下投资者的盈利和损失，就会发现无论是投资 于股指期货市场，还是投资于股票现货市场，投资者都没有获得多少额外的收益。 换句话说，在上述股指期货价格下，投资者无风险套利不会成功，因此，这个价 格是合理的股指期货合约价格。 由此可见，对指数期货合约的定价(F)主要取决于三个因素:现货市场上的市 场指数(I)、得在金融市场上的借款利率(R)、股票市场上股息收益率(D) 。即: F=I+I×(R-D)=I×(1-R+D) 其中 R 是指年利率，D 是指年股息收益率，在实际的计算过程中，如果持 有投资的期限不足一年，则相应的进行调整。 现在我们顺过头来，用刚才给出股票指数期货价格公式计算在上例给定利率 和股息率条件下的股指期货价格: F=2669.8+×(6%-3.5%)×143/365=2695.95 同样需要指出的是，上面公式给出的是在前面假设条件下的指数期货合约的 理论价格。在现实生活中要全部满足上述假设存在着一定的困难。因为首先，在 现实生活中再高明的投资者要想构造一个完全与股市指数结构一致的投资组合 几乎是不可能的，当证券市场规模越大时更是如此；其，在短期内进行股票现货 交易，往往使得交易成本较大；第三，由于各国市场交易机制存在着差异，如在 我国目前就不允许卖空股票，这在一定程度上会影响到指数期货交易的效率；第 四，股息收益率在实际市场上是很难得到的，因为不同的公司、不同的市场在股 息政策上(如发放股息的时机、方式等)都会不同，并且股票指数中的每只股票发 放股利的数量和时间也是不确定的，这必然影响到正确判定指数期货合约的价 格。 从国外股指期货市场的实践来看，实际股指期货价格往往会偏离理论价格。 当实际股指期货价格大于理论股指期货价格时，投资者可以通过买进股指所涉及 的股票，并卖空股指期货而牟利；反之，投资者可以通