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中小企业私募债券方案设计建议 中小企业私募，对于公司各项业务的长远发展具有十分重要的作用。将私募业务定位为战略性业务， 在大力发展中小企业直接融资渠道的背景下，证监会适时推出中小企业私募债券。这可有效解决部分中小企业“融资难”的困局，为债券市场提供高风险的投资品种。《中小企业私募债券与其他类型信用债券的特征比较》详见附件1。同时，中小企业私募债券与其他类型信用债券相比，存在资质偏弱、流动性较差、期限较短等特点，主要方面如下所示。 1、债券资质较弱 按照《关于印发中小企业划型标准规定的通知》对于中小企业的界定，可发行私募债券的企业门槛较低。交易所对发债企业的净资产规模、连续三年盈利等均无明确要求。发债门槛较低也决定了债券资质相对较弱。 2、交易场所流动性较差 中小企业私募债券只能在上交所固定收益证券综合电子平台或深交所综合协议交易平台交易流通，流动性较差。这也决定了投资机构波段性操作的可能较小，持有私募债券的时间较长。因此，投资机构对债券资质的把握、违约风险的判断和债券存续期的跟踪显得更加重要。 3、私募债券期限较短 目前，已发行的私募债券期限主要是1—3年。而上市公司公司债券的期限普遍为3—5年。私募债券资质相对较弱，违约风险较高，因此，私募债券的期限明显短于上市公司公司债券。 4、备案速度快 不同于上市公司公司债券需经由证监会核准后发行，中小企业私募债券采取在交易所备案的形式。因此，私募债券上报至接受备案的速度较快，需承销商提前做好发行销售准备。 5、私募债券发行利率高企 因中小企业私募债券资质较弱、流动性较差，投资机构往往需要较高的发行利率作为风险补偿。目前，已发行成功的私募债券发行利率区间大概在（7.30%-13.50%） 二、私募债券方案设计建议 中小企业私募债券属于创新品种，已发行的债券不多。截至7月10日，《部分中小企业私募债券发行情况统计》详见附件表2。因私募债券资料为非公开信息，只能通过私下渠道获取，附件2仅供各个项目组参考，请勿外传。同时，我部收集了各类投资机构对债券期限、增信措施、企业股东背景、外部评级、行业等方面的建议，供大家参考。 1、私募债券期限 基金公司、证券公司等投资机构偏好久期短的债券产品。在满足企业资金运用条件下，建议尽量缩短发债期限，可降低发行人融资成本且增加投资机构的投资吸引力。 一般情况下，私募债券的期限为1—3年。债券期限越短，投资风险越可控。目前，交易所暂时只接受期限3年期以内的私募债券备案。市场较为认可的品种为1年期、1+1年期、2年期、2+1年期等期限的私募债券。其中1+1年期品种是债券期限2年，债券存续期第1年末设置发行人调整利率选择权和投资者回售权。 2、私募债券增信措施 因私募债券发债主体资质较弱，寻求有效的增信方式可提高债项评级，有利于债券的顺利发行并有效降低发债利率。目前，市场较为认可的增信方式为第三方担保，上市公司股权质押、土地抵押担保等。第三方企业担保中，实体经营性企业（国有企业最佳）提供担保的增信效果明显好于担保公司担保，投资机构也较为认可。 3、发债公司股东背景有所侧重 不同于股票投资机构对公司成长性、盈利性等指标的关注，债券投资机构更看重的是公司稳定性、现金流及还本付息的能力。国有企业在地方政府隐形支持、政策倾斜及金融机构的信贷支持方面明显优于民营企业。并且，国有企业所处的行业——高速公路、钢铁、航空、能源、石油等属于寡头垄断行业，而民营企业一般处于竞争相对激烈，门槛较低的行业。这也决定了投资机构对国有企业发债有所偏好，国有企业的发债成本及销售难度明显低于民营企业。 4、增设私募债券外部评级 交易所对接受备案的私募债券是否聘请外部评级机构进行评级并无硬性要求。但是，根据与投资机构的沟通情况可知，部分基金账户对外部评级有要求（如评级A以上），且增设外部评级可为后续交易流通定价提供参考。因此，建议聘请专业的外部评级机构进行评级。值得关注的是，若外部评级过低（如评级A以下），反而不利于债券的发行销售。这种情况下，可采用发债主体不评级，仅对增信后的债项予以评级的方式，以规避主体评级过低投资机构不能投资的可能。 5、私募债券发债企业优选行业 投资机构对以下行业特点的发债企业认可度更高：非强周期性、非产能过剩型、经营性现金流较好、政府政策支持力度较大、银行信贷有所倾斜、毛利率较高、专利技术较多、科技含量较高等。建议债券承揽部门优选以上行业的发债企业。 6、私募债券发债企业优选公司 因私募债券违约风险较大，承揽承做部门需密切跟踪发债企业后续经营情况。尽管私募债券承销费较低，但发债可加强企业客户与我司业务合作的紧密程度。发行私募债券也有利于我司整合各业务链条，提供全方位的金融服务。 7、私募债券发行规模 目前，根据交易所反馈意见，建议私募债券发行规模为5000万以上，3亿以下