中级财务管理第5章资本结构理论课件.pptVIP

教学目标与要求：了解传统资本结构理论的几种主要观点，理解MM理论几个模型的主要观点，掌握权衡理论的主要观点。 本章重点难点： 重点：传统资本结构理论的几种主要观点；MM模型的命题一、二的基本内容；权衡理论的基本观点。 难点：MM模型的命题三、四的基本内容；信息不对称理论。 第五章 资本结构理论 早期的资本结构理论 现代的资本结构理论 资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例(D/A)，或企业总负债与股东权益的比例(D/E)。 准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与股东权益的比例。 长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。 思考题： 第一节 早期资本结构理论 净收益理论（NI） 净营业收入理论（NOI） 传统理论 假设前提 1、不存在企业所得税、个人所得税 2、不存在破产成本 3、不存在交易成本 4、股利支付率为100％ 5、企业规模不变（营业收入不变） 一、净收益理论（NI） 证明如下： KS、KD固定不变，D增加，WACC下降，V上升。 当资本结构全部为负债时，WACC最小，V最大 例5-1（P131） 某企业总资产为5000元，每年可产生的营业收入为1000元，其债务成本KD＝12％，权益成本KS＝20％。根据净收益理论，计算当企业的负债额为1000元、2000元、3000元、4000元和5000元时的加权平均资本成本和企业价值。 当D=1000元时，股东的净收益为: 当企业的负债额继续增加时，其价值的计算如下表所示 ： 二、净营业收入理论（NOI） 观点：企业利用负债时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益的风险，会使权益成本上升，WACC不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变，企业的总价值也不变 核心思想：企业总价值与财务杠杆没有关系，不存在最佳资本结构。资本结构无关论。 证明如下： 例：5-2（P133） 假设某企业负债的利息率为10％，每年的营业收入的期望值为1000元，加权平均资本成本为20％。根据净营业收入理论，计算该企业在负债额为0、1000元、2000元、3000元、4000元和5000时的企业价值和权益成本。 当D=1000元时，股东的净收益为: 三、传统理论 观点：当企业在一定限度负债时，股本和负债风险都不会显著增加，所以KS和KD某点之内固定。一旦超过这点，KS和KD开始上升，然后达到顶点，最后下降。最佳资本结构点上（顶点），负债的实际边际资本成本率与股东的实际边际资本成本率相同。 思想：每一个企业都存在一个最佳的资本结构，可通过适度使用财务杠杆获得。 传统理论为一种折衷理论，即介于公司NI和NOI之间，它更多依靠的是经验判断。 对传统理论的总结： 相同点： 都是由一些有关投资者行为的假设组成的，而不是可以用正式统计方法进行检验的模型 不同点： 对于投资者如何确定企业负债和股本价值的假设条件不同 第二节 现代资本结构理论 无税MM模型 有税MM模型 米勒模型 MM理论的基本假设： 一是关于资产风险的衡量： 营业风险由企业税息前收益的标准差衡量，具有相同营业风险的企业的风险等级相同； 二是无摩擦环境假设： 所有投资者对每一企业未来EBIT的期望值和分布状况具有完全相同的估计（一致性预期）； 资产在完善资本市场上交易，无交易费用，无所得税，无信息不对称，无解决冲突成本等； 三是负债无风险假设： 债务无风险，各种机构与个人均可按相同的无风险利率无限量的借入资金； 最后一个假设是为了数学推导的方便： 所有现金流量都是永久性的，企业是零成长企业，债券为永续年金债券，投资者对EBIT的预期为常数。 一、不考虑公司税的MM理论（1958） 观点：资本结构不会影响公司价值与资金成本。资本结构无关论 命题1：无论是否负债，企业的价值是相等的，均等于其预期营业收入除以适用于其风险等级的报酬率。即： （3）依照MM理论，只要资产价值成长，公司价值就会增加，无论负债或股东权益怎么分配亦无影响。 例：5-3（P137） 套利方法： 第一步：出售L公司股票获得现金72万 第二步：借款40万（7％），获得现金40万 第三步：购买U公司10％股票，支付现金100万，可得投资收益10万 第四步：余12万存入银行，获得12*7％利息。 计算其套利后总的投资收益： 10—40*7％+12*7％＝8.04万 由于8.04高于投资于L公司的收入，大家都会去重复该投资者的做法，卖掉L股票买入U公司股票，最终使L公司和U公司价值相等。 对命题1（无税）的评价： 命题1被视为现代财务管理的起点。 关键假设：个人能以与公司同样便宜的条件借款。 无税MM模型与净营业收入理论的联系： 不考虑公司税的MM理论 命题2：负债企业的权益成本等于同一风险等级中无负债企业的权益成本加上一定数量的风险报酬，风险报酬的