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股息折現模型分析 第一節 概述 第二節 一般模型 第三節 高頓增長模型 第四節 H模型 第五節 二階段股息折現模型 第六節 三階段股息折現模型 第七節 瓶頸 第八節 檢驗 第一節 概述 意義 評估股權價值的基礎模型，就是股息折現模型，即股票的價值是其預期股息的現值。 適用性 雖然股息折現模型常遭抨擊，被視為僅適用於有限的價值分析，但實際上，股息折現模型具備強烈的適用性，並且適用的範圍相當廣泛。 優點 有效性 模型 包含：高頓增長模型、H模型、二階段股息折現模型，以及三階段股息折現模型。 第二節 一般模型 意義 投資者購買股票後，可以得到二種形式的現金流量，即股票持有期間內所發放的股息，以及持有期末的預期價格。 一般形式 每股股票價值 其中，：預期每股股息(DPS)  r：股票的要求收益權 原理 任何資產的價值就是預期的一連串現金流量的現值總和，通常是根據現金流量的風險程度，以確定貼現率，加以進行折現。 變量 預期股息 股票的要求收益權 第三節 高頓增長模型 意義 高頓增長模型，適用於穩定增長的公司。 模型 穩定增長率 永續的股息增長率 合理的穩定增長率 分析師違背穩定增長率的限制 侷限性 高頓增長模型是評估股票價值的簡便方法。但是，高頓增長模型對於增長率的估計值，相當地敏感。 當增長率趨近於貼現率時，股票的價值將趨近於無限大。 應用 最適用於下列的公司： 增長速度低於或者相當於名義增長率的公司。 公司已有健全的股息支付政策，且該股息支付政策永遠會持續。 公司的股息支付，必須與穩定的假設一致。但是實際上，穩定增長的公司，通常會支付較多的股息。 公共事業的公司，由於價格受到規範，具有穩定的增長，以及較高的股息發放，因此，特別適用高頓增長模型，以進行價值的評估。 第四節 H模型 意義 區別 H模型，係屬於增長的二階段模型，而不同於傳統的二階段模型。 增長率 H模型的初始增長階段的增長率，並非固定。而是隨著時間的推移，逐漸呈線性遞減，並且最後達到穩定階段的增長率。 創立 H模型於一九八四年，由Fuller與Hsia二位學者所創立。 模型 假設 H模型假設： 受益增長率於開始時，屬於初始增長率g，之後於整個異常增長階段，假定增長年度為長達2H年，呈現線性遞減，最後才成為穩定增長率g。 股息支付率不會受到增長率變動的影響而保持恆久不變。 公式 股票的目前價值＝穩定增長部分＋異常增長部分 其中，P0：股票的目前價值 DPS：預期每股股息 r：股票投資的要求收益率 ga：初始增長率 gn：2H年後的永續增長率 優點 H模型可以避免異常增長率突然地轉換成為穩定增長率。 侷限性 增長率的降低 二個增長階段支付率不變 應用 適合快速增長公司 不適用低股息支付的公司 限制範圍－高股息支付的公司 第五節 二階段股息折現模型 意義 二階段股息折現模型，係適用於增長呈現二個階段的公司，即初始階段的增長率相當地高，而之後階段的增長率則相對地穩定，且維持穩定的期間相當地長。 模型 一般形式 股票價值異常增長階段股息現值+終點價格的現值 終點價格 適用 高頓增長模型的增長率限制，亦適用於終點增長率的確定。 一致 股息支付必須與預期增長率一致。 條件 初始階段後的預期增長率大幅降低時，穩定階段的股息支付率必須高於高速增長階段的股息支付率。 處於穩定階段的公司相較於處於增長階段的公司，必須支付更多的股息。 侷限性 確定異常增長階段的期間長短 增長率由初始階段轉化至平穩階段 高頓增長模型所算出的終點價格 應用 二個不相關的增長階段 高增長階段的公司 進入障礙的公司 溫和的公司 增長價值 意義 投資者想要獲得較高增長潛力的公司股票，即需要支付一定的價格補償。 補償通常表現較高的市盈率，或者是較高的價格對帳面價值比率。 以長期而言，低市盈率股票的收益高於高市盈率股票的收益。由此可知，投資者為獲得獲得較高增長潛力的公司股票，支付許多的價格補償。 增長因素 股票或股權的風險 項目的收益性 異常增長階段的長短 異常增長階段的增長率 第六節 三階段股息折現模型 意義 特徵 三階段股息折現模型，具有二階段股息折現模型與H模型的特徵。 內容 包含：高增長的初始階段、增長率下跌的轉換階段，以及穩定增長階段三個部分。 通用性 不會對於支付比率有任何的限制。 模型 假設 三階段股息折現模型，係假設公司經由高速增長的初始階段、逐漸下跌的第二階段，再至持續到永遠的低增長階段。 公式 公式 侷限性 應用 靈活性 最適對象