地方政府债券融资的风险及对冲策略研究.docVIP

浅析地方政府债券融资的风险及对冲策略 张善崇 地方政府债券是指地方政府在财政支出高于财政收入时，为了弥补财政赤字，保证政府职能的正常运转，或者是为某项基础设施建设筹措资金，按照市场经济原则，遵照相关的法律法规，在作出到期承担还本付息承诺的基础上，公开发行地方政府债券进行融资的一种方式。他同中央政府发行的国债类似，地方政府债券通常以地方税收收入作为担保，因此，其安全性较高，收益率较一般银行存款利率较高，是较好的投资工具，通常被称为“银边债券”，又称为“准国债”。 通过发行地方政府债券融资，不仅可以弥补财政收入不足，还可以形成一种良好的地方经济发展形式：通过债券收集地方闲散资金，将其运用到地方经济发展比较薄弱的环节，一来可以促进地方经济发展，二来也可以增加就业，改善地方人民生活水平。 自2008年下半年爆发全球性的经济危机后，我国为稳定经济发展，采取了积极的政政策，但在地方政府收支不均的情况下，地方政府债务不断增加，日益成为影响经济发展的不良因素，为扭转这种局面，我国地方政府应采取新的融资策略，市政债券在发达国家的经济发展过程中起到了重要的作用，本文就是在此基础上，探讨我国地方政府自主发行债券融资的可能性，以及如何应对债券融资风险。 关键词：地方政府债务；市政债券；风险对冲策 地方政府债券融资概述 （一）债券及债券市场的含义 债券是指投资者为了满足其资金需求，通过与政府、公司、个人签订债权债务合同，表明在合同到期日偿还本金并支付一定的利息。其基本要素包括期限、面值、利息、抵押物等。 债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场的一个重要组成部分。它有助于将社会上的闲置资金集中起来，然后以投资的方式转移给那些急需资金的公司或政府部门。 （二）市政债券 地方政府债券又称“市政债券”指由地方政府发行的债券，其目的是为了筹集足够的资金运用于修造公路、开办学校、医院等公共事业。地方债券最明显的好处就是税收方面的优惠，这是最主要特征，也是最能吸引投资者的地方。地方债券一般在券面上载明固定的利息率，所以收入稳定，且一般而言地方债券信用都比较高。同政府公债一样，地方债券的期限也分为长期、中期、短期3种，以便于投资者进行债券到期结构的搭配，确保完全和较高的收益水平。地方债券按照发行的部门及收益水平分为：普通责任债券、收益债券、工业收益债券及有限责任公债等。地方债务大部分是通过地方政府向商业银行借债以及通过旗下的企业来间接向社会融资的。目前，据官方估计，地方债务总额已万亿元。一时间，为降低地方债务风险，以及商业银行的系统性风险，允许地方发债的声音此消彼长，绵绵不绝于耳。可以说，地方与中央的事权与财权的不均衡是造成地方债务庞大的深层次原因。但是，地方债务问题早已存在，为何直至今日才风生水起。众所周知，欧盟的财政危机已经让其疲惫不堪，关键在于，欧盟在成立之初，虽然历时有20年，但是其在财政方面，依然各有所持。笔者认为，在这一方面，中国与欧盟有着相似之处。中国改革，市场一直在蓬勃的发展，尤其在金融方面，也以较大的脚步向前迈进。而政治改革，或者进一步说，财政改革却相对落后了。这样，仅从横向对比分析，欧盟的危机多么让人心寒，中国的财政危机也会让人多么心碎。在过去的两年，上到中央，如高铁等大投资手笔直到今日，才会真正的接受拷问。其中的腐败、贪污以及烂尾工程问题都有可能在这一时间段显现。而对于地方而言，为拉动GDP的发展，在工程的过快上马，以及拆迁重建等过程中，隐隐存在的问题也都会逐一显现。其后，商业银行，作为其资金提供的老板自然少不了担忧。一是资金巨大，二是无可追溯，因为地方没有一个透明或者明确的债务制度。据以上分析，地方的债务危机是有着宏观的经济发展因素，同时也有着我们国家自身存在的体制因素。这又如何去解决呢单就地方债务这一问题，首先，允许地方自行发债违反《预算法》，在法律层面上，是不容考虑的。其次，就其必要性来说，允许地方发债将促使其接受市场（或者投资者）的监督，同时激发其偿还债务的动机。笔者认为，一，我国没有合理的破产机制，不像美国，譬如加州的政府是会倒闭的。也许，地方债发多了，到头来还得中央买单，得由广大的纳税人买单；二，我国的资本市场不够成熟，信息评级机构不够权威，信息纰漏不全以及监管力度等，这些都无不说明，地方政府自行发债的确有助于改善其“资产负债”，甚至会促进中国的城镇化加速。但考虑当前状况，这一政策的实施最终会加剧中国不平衡的资本市场的整体风险，最终影响经济的健康发展。1、财政分配体制不合理、预算管理体制约束力弱化 　　从历年的地方财政收入与支出可以看出，自2000年至2010年地方财政年年赤字，地方政府财政赤字已经成为常态。由于分税制造成地方和中央政府财政收入不合理，中央财政收入占全国财政收入的比重大幅上升（从1993年的22%增加至2010年