股权激励与公司也聚集相关性实证研究.docVIP

股权激励与公司业绩相关性的实证研究 ----基于A股市场的经验研究 【摘要】 随着中国资本市场的发展和上市公司治理结构的完善，管理层股权激励作为西方广泛采用的一种激励机制也开始越来越受到理论和实践的关注。从理论和实践的角度看，很多学者都从不同角度提供了实行管理层股权激励的理论依据，而且管理层股权激励在西方得到了广泛的应用。从实证研究的角度看，西方学者的研究多数证明管理层股权激励对公司业绩存在影响关系(线型或非线性)，而国内学者得出的结论往往是两者不存在相关性。本文尝试通过一个比较综合的视角来考察管理层股权激励和上市公司业绩的关系，将管理层持股的综合激励效应、管理层人员素质和企业内部环境（监控、自由现金流规模）三个方面结合起来，来构建实证的模型。在变量选取上，综合考虑前人的研究成果，引入一系列控制变量，并且以A股上市公司2006—2009年的经营数据作为样本进行回归分析。 第一章 导论 1.1选题背景 当前，公司管理层股权激励正受到国内外理论界、实物界和政府的高度关注。在欧美等成熟市场，管理层股权激励被视为结局现代企业委托---代理问题的重要途径，是促进公司高管与股东形成利益共同体的有力手段。管理层股权激励是指公司将本公司发行的股票或者其他股权性权益授予公司高管人员，借以促进高管人员与公司利益的结合，进而改善公司治理并推动公司发展的利益驱动机制，也是现代公司制度对公司高管人员奖励和激励制度的结合形式。自上世纪六十年代美国硅谷的高科技企业首先尝试对企业高级管理人员和核心技术人员授予本公司股权起，以股票期权、员工持股和管理层收购等为主要形式的管理层股权激励政策在全世界得到了迅速的发展。据了解，美国规模100亿美元以上的大公司，其首席执行官的薪酬构成是：基本年薪占17％，奖金占11％，福利计划占7％，长期激励计划占65％。1999年薪酬最高的50位总裁，其平均股票收益占总薪酬的94．94％。反观近二十年来美国企业竞争力的提高，这种长期激励功不可没(陈清秦，吴敬琏，2001)。 上市公司管理层股权激励制度作为最重要的长期激励制度是从上世纪九十年代初引入我国，但当时鉴于中国特殊的制度环境和法律环境，是否应该在我国赋予管理层股权以及管理层持股能否增加公司的业绩等问题曾经受到普遍的争议。国资委在2003年11月份，以我国管理层持股制度还不完善，容易导致固有企业资产流失为由，下发了《关于规范国有企业改制工作的意见》暂停了国有企业管理层收购，管理层股权激励也因此处于停滞状态。近几年，随着我国市场经济的不断发展和证券市场的不断完善，国资委于2005年9月8日发布了《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》，在该通知中国资委明确表示，对完成股权分置改革的国有控股上市公司，可以探索实施管理层股权激励。2006年春节前，国资委制定并出台了《关于进一步规范国有企业改制工作的实施意见》，首次提出大型国有企业的管理层可以通过增资扩股持有本企业股权，只是要求管理层可以增量持股但不可以控股，而且要求用来购买古桥的资金要有合法的来源证明。这被外界普遍认定为国资监管者对于国有大型企业管理层持股解禁的信号，这对推行管理层股权激励制度是一个非常积极的信号。此后实施的新《公司法》第143调明确规定，上市公司可以回购股份用于讲讲理本公司员工，证监会随后出台《上市公司股权激励管理办法》与之呼应。这些都为在我国推行管理层股权激励政策、为管理层股权激励的在更大的广度和深度上实行奠定了基础，因而管理层持股也又一次受到学术界的关注。 1.2研究视角与意义 研究视角：国内外学者关于上市公司管理层股权激励与公司业绩研究的很多，但结果都不尽相同。本文希望采用尽可能多的控制变量，运用实证分析来研究管理层股权激励与公司业绩之间的关系。 研究意义：根据国外的实践经验，管理层持股确实是一个很有效的激励方式，而且从国外的实证文献也可以得出结论，管理层持股比例处在一定范围内时，能缓解委托人与代理人之间的矛盾，与公司业绩成正相关；当管理层持股比例超出一定范围时，又会出现新的内部人控制现象，与公司业绩成负相关，即管理层持股水平与企业业绩之间存在着区间效应。那么这种激励方式转移到中国会出现什么效果，在目前中国管理层持股比例下，管理层持股与公司业绩到底是相关还是不相关，正相关还是负相关，有哪些因素会影响管理层持股与公司业绩之间的这种相关性？对于这些问题的正确回答，无论是在理论上还是在实践中都对完善我国上市公司的智力结构具有重要意义。然而国内对这一问题的研究，使用的绩效指标单一，控制变量很少，且研究结论多样化。当期正值我国进行股权分置改革和大力推进股权激励之际，进一步深入探究管理层持股与公司业绩之间的真实关系，解决管理层持股制度