房价宏观风险度量方法研究.pdfVIP

【理论探索】 房 价 宏 观 风 险 度 量 方 法 研 究 刘 丹’，张中铭 (1．北京大学 中国经济研究中心，北京 100871；2．德明财经科技大学物流管理系，台湾 台北 11451) 摘要：房地产市场对宏观经济、金融稳定具有重要影响，但目前国内外没有关于基于宏观经济运 行的房地产市场风险的定量度量工具和方法。本文从宏观经济风险管理和金融系统风险管理 的角度，借鉴金融风险度量工具VaR的概念提出HP—at—Risk的概念，建立了度量基于宏观经济 运行的房地产价格波动风险的分析框架，通过基于产出的风险和基于物价指数的风险两个指 标，分别度量其超出实体支撑的风险和市场局部失衡的风险。 关键词：房价波动；风险辨识；房地产市场泡沫 文章编号：1003—4625(2010)10—0013—04 中图分类号：F830．4 文献标识码：A 一 、 引言 也是相对于均衡的波动，对于宏观政策制定者来讲， 由于房地产占国民经济比重日益增大，并且与 它关注的是价格波动风险而不是收益风险，并且是 产出、通货膨胀具有强相关性，以及通过信贷渠道对 非有效市场，流动性很低，数据基本上是季度数据和 银行系统稳定的重要影响，从宏观上进行房地产价 年数据，由于数据有限性，另外受政策干预也很强， 格波动风险管理的研究显得尤为迫切与重要，因此 所以房价泡沫风险侧重于通过度量当前风险度准确 最近越来越多的研究转向了房地产与金融系统稳定 地判断市场。 和宏观经济稳定方面。而问题是几乎所有定量的风 本文建立了度量房价泡沫风险的分析框架，由 险管理技术都是应用到个体金融机构(如商业银 于宏观经济运行主要有产出fGDP)和通货膨胀率f通 行)，这些技术有VaR技术、Merton模型、压力测试、 常用CPI的变动率来反映)两个指标，因此相对于宏 情景分析等，缺乏应用的宏观层面的风险管理技术， 观经济运行的房价泡沫风险辨识指标也分为两个： 其中准确的度量风险是利用有效工具进行风险管理 一 是基于产出的房价泡沫风险值，用以度量超出实 的前提。因此从宏观层面提出对房价泡沫所产生的 体支撑的房地产价格波动风险；二是基于一般物价 风险进行辨识的方法具有非常重要的意义。 水平的房价泡沫风险值，用以度量房地产价格波动 二、房价风险度量方法设计 引发社会资源配置失衡产生的风险暴露。 (一)房价风险的界定思路 (二)基于产出的房价泡沫风险度量方法设计 风险现象指不确定性现象或信息不完全现象。 房地产价格与产出的强关联性，可以判断出房 由于立足点不同，关注的风险也不同：对于股票等金 地产市场发展需要实体支撑，超出实体支撑一定程 融资产所处的金融市场，投资者关注的风险在于收 度后，泡沫一定会破灭，这也是为什么泡沫分为理性 益的波动，并且是高效的市场，具有非常高的流动 泡沫和非理性泡沫的原因。 性，所以采用VaR 技术进行分析的时候采用的是 房价(缩写为HP)泡沫风险值定义为HP相对于 日数据，统计学分析精度高，技术侧重于预测未来风 其长期运行趋势的最大的偏离，数学定义如下： 险；而对于房产类的市场，具有相对平稳的长期运行 对HP，GDP取自然对数，并对其长期趋势进行 的趋势，如宏观经济运行一样，有一个典型的运行周 H—P滤波方法拟和 ，得出序列fHPtrend }和{GDP— 期，它的风险所在在于相对于长期运行趋势的偏离 trend．}，可以得出两序列的相对波动率曲线{VHP．}和 收稿日期：2010—07 基金项目：中国博士后科学基金资助项目(20080440263)，中国博士后科学基金