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第七章 企业融资决策 本章主要内容 资本结构理论 企业融资方式 资本成本 财务杠杆 资本结构决策 第一节 企业融资方式 股权融资 普通股 优先股 留存收益 债权融资 债券 银行借款 一、普通股融资 普通股融资的优点：风险低；没有固定财务负担；对股利分配有一定的自主权；避免其他融资的限制条件；有利于提高债务融资能力 普通股融资的缺点：资本成本高；分散原有股东的控制权；没有节税作用 二、优先股融资 优先股融资的优点：属于股权融资，可长期使用；无需偿还；虽然有固定财务负担，但在经济不景气时可以不分或缓分；不分散原有股东控制权；对普通股收益具有杠杆作用 优先股融资的缺点：资本成本较高；没有节税作用；具有经常性财务负担；对公司限制条款多。 三、留存收益融资 留存收益融资的优点：筹资成本低；对股东具有节税作用；公司对融资规模具有较大自主性；有利于公司自我积累 留存收益融资的缺点：公司不分配利润，会影响股东的短期利益；容易导致股价过低，影响公司的再融资能力 四、长期债券融资 长期债券融资的优点：筹资规模大；期限比较长；资本成本较低；具有节税作用；对权益资本具有杠杆作用；不影响原有股东的控股地位 长期债券融资的缺点：需要还本付息，具有固定的财务负担；财务风险大；对公司资金的使用具有限制性条款 五、银行借款融资 银行借款融资的优点：资本成本低；筹资效率高，方式灵活；可根据需要确定筹资规模和还款时间；具有节税作用 银行借款融资的缺点：财务风险大；具有固定财务负担；限制条款多 六、其他融资方式 融资租赁 结算资金 认股权证 可转债 第二节 资本结构理论 什么是资本结构 资本结构对企业价值的影响 古典理论 MM理论 放松的MM理论（均衡理论） 一、什么是资本结构 广义的资本结构：债务资本与权益资本的数量关系 狭义的资本结构：长期债务资本与权益资本的数量关系 二、资本结构与收益 三、古典理论 四、MM理论 五、均衡理论 第三节 资本成本 个别资本成本 综合资本成本 一、个别资本成本 银行借款 公司债 优先股 普通股 留存收益 1.资本成本的一般模型 资本成本的影响因素包括：资金的使用成本；筹资费用；税率；筹资总额 2.银行借款的资本成本 银行借款的主要影响因素是利率和税率 3.公司债的资本成本 按面值发行，票面利率等于市场利率，每年年末付息，到期还本的债权 以上条件有一个不满足的，其资本成本为公司债的投资收益率 4.优先股的资本成本 优先股的资本成本 5.普通股的资本成本 普通股的资本成本按固定股利和稳定增长股利分为以下两种算法 6.留存收益的资本成本 留存收益的资本成本目前有两种认识 一种观点认为留存收益的资本成本为0 第二种观点认为留存收益的资本成本参照普通股，但不考虑筹资费用 二、综合资本成本 综合资本成本是个别资本成本的加权平均值 案例分析 某企业共有10亿资金，其中普通股5亿，每股发行价格8元，每年股利1元；优先股1亿，股利率10%；债券4亿元，票面利率8%；银行借款5000万元，利率6%；留存收益5000万元。该企业所得税率25%，对外融资的发行费用率均为2%，计算该企业的综合资本成本。 第四节 财务杠杆 经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆 一、经营杠杆 经营杠杆系数反映企业的经营风险。 二、财务杠杆 三、联合杠杆 联合杠杆反映一个企业的总风险 第五节 资本结构决策 比较综合资本成本法 每股收益无差别点分析法 一、比较综合资本成本法 综合资本成本最低时对应的资本结构为最优资本结构 案例分析 二、每股收益无差别点分析法 用于企业再融资资本结构分析，根据每股收益高低决定筹资方式决策 案例分析 案例分析 某企业原来筹资15亿元，其中发行股票5000万股，每股发行价格20元；发行债券5亿元，利率6%。现在公司计划再筹资5亿元，有以下两种方案可以选择。 (1)发行普通股2000万股，每股发行价格25元；（2）发行债权5亿元，利率7% 问：哪个方案为优 * * 20% 12.2 40 60 无穷大 8 100 0 17% 13.6 20 80 15% 15 0 100 净资产利润率 利润 负债 权益资本 *