国际储备体系改革与特别提款权替代账户 研究综述.pdfVIP

June. 17, 2010 Working Paper No. 2010W04 伍桂 guiw.uibe@ 国际储备体系改革与特别提款权替代账户： 研究综述 上世纪 70 年代初布雷顿森林体系的崩溃使国际货币体系进入了“无体系” （non-system ）时代（IMF SPN/09/26 ），由此国际储备体系逐渐开启了多元化的进程， 但美元始终处于全球储备体系的中心。2008 年全球金融危机的爆发暴露了当前国际储 备体系的内在缺陷，也使国际储备体系改革再次引起了国际社会的广泛关注。当前国 际储备体系的不公平性、不稳定性以及缺乏对储备货币发行国和储备积累国的约束机 制加剧了国际货币体系的震荡，因此，有必要改革国际储备体系以提高国际金融市场 的稳定性（Ocampo，2010 ）。 本文试图对近年有关储备体系改革的研究作一个综述，重点分析特别提款权 （SDR）替代账户在国际储备体系改革中能够发挥的作用。全文结构安排如下：第一 部分主要介绍国际体系及其改革的必要性；第二部分总结现有研究提出的主要改革建 议方案；第三部分重点分析 SDR 替代账户在国际储备体系改革中的优点、局限及相 应的解决办法；最后一部分总结全文。 一、国际储备体系改革的必要性 1、国际储备体系概述 国际储备体系是一种国际货币制度下的国际储备货币或资产构成与集合的法律 制度安排，国际储备构成及其持有动机因国家而异（Eichengreen,2009 ）。 一般而言，一国持有国际储备具有两大基本动机：一是满足国际交易需求，二是 进行外汇市场干预。影响一国国际储备持有量的因素主要包括三个方面 （Chan,2007 ）： 一是一国通过调整宏观经济政策解决国际收支问题可能产生的成本及其对产出和收 入的影响；二是持有储备的机会成本，例如储备资产收益率与无风险收益率，如 LIBOR 的差额，或者将储备资产用于生产性投资能带来的收益率；三是外部环境的稳定性。 国际储备体系与国际货币制度的发展演变密切相关。在古典金本位制度下，国际 储备主要是黄金以及英镑、马克等盯住黄金的货币，其中英镑是主要的外汇储备货币， 其他国家持有英国政府债券或银行存款作为储备资产，当需要提取时，这些国家将英 镑资产兑换成英格兰银行的黄金。1913 年，英镑占所有外汇储备的 40% （Eichengreen, 2009 ）。随着经济的发展和金融市场的成熟，由于国际储备货币增长速度受制于黄金 开采增速，全球黄金量逐渐不能满足各国流动性需求（张明，2009 ）。 二战后布雷顿森林体系确立，美元取得了与黄金等同的地位，成为最主要的国际 储备货币。在固定汇率制度下，美元作为国际储备货币面临特里芬难题，即美国无法 在维持国际收支平衡的同时为全球经济体提供充足国际流动性。为缓解国际流动性不 足问题，国际货币基金组织（IMF ）于 1969 年创造发行特别提款权（SDR），作为美 元的补充向全球提供流动性。 20 世纪 70 年代初，布雷顿森林体系瓦解，全球货币体系进入了美元信用本位时 代（张纯威，2008 ；Ocampo，2010 ），随着全球主要发达国家货币的汇率开始浮动， 其他货币在国际储备体系有所上升，但美元依然是最重要的国际储备货币（张明， 2010 ）。2008 年底