企业价值评估的剩余收益法.pdfVIP

企业价值评估 Business Valuation 企业价值评估的剩余收益法 ■王少豪 王磊钦 近年来虽然在财务管理和证券估值的领域里广泛 DDM是相同的，并以净盈余会计为前提。RIM模型通 地介绍和推介企业价值评估的剩余收益模型 （RIM）， 常针对持续经营中的企业，根据历史数据进行推算， 但是在评估的文献中却鲜有介绍RIM方法的文章。本 猜测出未来可持续性收益及折现率，用其未来所产生 文试图在最简单的前提条件下介绍RIM方法的基本特 的所有经济利益流入的现值来计量。这样估算出来的 点，然后采用评估师熟悉的方式用简化实例演算RIM 结果等于企业在整个存续期间内补偿所有投入生产要 模型并与DCF方法计算结果进行比较，以便使注册资 素成本之后的超额收入。其基本表达式为： 产评估师能够正确地理解和掌握这一方法。 公司(或权益)价值=投入资本+所有未来剩余收 一、剩余收益模型理论索源 益的折现值 “剩余收益”这一概念最早是由经济学家Alfred 剩余收益=净收益-(资本成本×期初投入资本) Marshall于1890年提出的。所谓剩余收益，是指所有 实际上RIM方法也是收益途径的一种方法，其主 者或经营者按现行利率扣除其资本利息后所留下的经 要优于传统折现现金流量法的特点是：(1)它是基于权 营或管理收益。然而这一概念仅仅是该理论模型的萌 责发生制的会计净收益而不是净现金流；(2)它是以会 芽。和其他所有的理论模型一样，要由萌芽长成参天 计的账面价值作为评估价值的一个基础，比较为广大 大树，不仅需要很多人的努力，还需要时间。所以直 财务人员所青睐；(3)由于剩余收益也是由净收益等会 至1938年，Preirtreich才在这一概念的基础上提出了剩 计指标推算而来，省去DCF方法中需要预测资本性支 余收益估价模型(RIM)。但是由于无法从证券市场上获 出以及营运资金增加额等难度较大的工作，对评估师 得足够的数据对它的正确性进行检验，该模型一直没 来说减轻了工作量。当然，评估师时常听到这样一个 有被人们广泛接受。直到20世纪90年代，Ohlson(1990， 说法就是：“现金至尊”。也就是说普遍认为用现金流 1991)提出一种基于账面价值和未来收益的估价模型 来度量企业价值要优于采用会计净收益，这是因为后 (Residual Income Valuation Model)。该模型将公司价值 者容易被管理层操纵。然而，事实上如果在相同的假 表述为当前权益的账面价值以及预期剩余收益的贴现 设前提下，RIM方法也可以得出与DCF方法同样准确 值总和。由于之前也有其他学者参与这一理论模型的 的结论。 研究，如Edwards和Bell(1961)及Peasnell(1982)等，所 二、剩余收益法基本公式与计算 以Bernard(1994)将此模型也称为Edward-Bell-Ohlson模 实际上RIM方法的概念与EVA分析有些类似，EVA 型(EBO模型)。Ohlson不仅创建了这一个联系财务数据 度量价值的增加值是采用所用资本要求的回报率以外 和内在价值的定价模型，而且还在论文中构建了一个 的盈利，即所谓经济价值增加量，即以原有的投资资 动态线性信息模型，利用这一动态过程可以对定价模 本价值为起点，再加上超过资本成本以外的那部分回 型进行实证分析。在这以后，Felthan和Ohlson两人又 报的价值，为企业的当前价值。而RIM则既可应用于 合作对EBO模型和以前的研究展开了大量的充实性工 直接法也可以应用于间接法，直接法是以权益的账面 作，为资本市场的会计研究加入了许多新的元素，为 价值为起点，加上剩余收益的价值，其基本公式如下： 以后的研究和修正工作提供了一个理想的平台，此后 t V=BV+Σ[R