生命周期, 企业资源与并购的行业模式.pdfVIP

China Management Studies volume 6 （4 ） 生命周期、企业资源与并购的行业模式 魏春燕 王生年① 摘 要：本文以2006 ～2009 年间国内上市公司的 480 起并购事件为 样本，探讨了企业生命周期、资源与并购行业模式的关系， 试图从生命周期的角度解释并购行业模式的选择。研究发现 成长期的企业倾向于相关并购，而成熟期和衰退期的企业倾 向于多元化并购，且企业资源和行业机会是决定多元化并购 的内外部因素。进一步研究发现，不同生命周期的并购模式 决定因素不同，成长期企业的多元化并购取决于管理能力， 而成熟期和衰退期企业的多元化并购更依赖于财务资源。本 文的研究结论有助于理解不同生命周期下企业的并购决策， 也为企业审慎实施多元化并购提供了建议。 关键词：生命周期、企业资源、行业机会、多元化并购 中图分类号：F832.5 、F275.1 ① 魏春燕、王生年，石河子大学经济与管理学院。本文得到教育部社科研究基金资助项目“控制权转 移、公司绩效与投资者保护”（项目批准号：09YJC630160 ）的资助。作者感谢匿名审稿人的修改意见，但 文责自负。 80 中大管理研究 2011 年第 6 卷（4 ） 一、引 言 近年来，随着市场经济的发展和股权分置改革的推进，上市公司并购事 件频繁发生，且在大量国外上市公司纷纷回归专业化经营的趋势下，我国上 市公司的多元化并购数量却依然逐年上升。鉴于我国上市公司并购的实际情 况，2010 （第八届）中国并购年会上开设了行业整合与并购的开放论坛，引 起了学术界对并购行业模式的广泛关注，使并购行业模式的选择问题成为学 术界研究的热门话题。 在以往的研究中，并购是否创造价值一直是学者们争论的焦点。Loderer 和Martin （1992 ）通过事件研究法发现，并购公司的股东获得了显著的正收 益；Parrino 和Harris （1999 ）通过会计研究法也发现了并购公司显著的会计 正收益。但是，也有学者得出了完全相反的结论，认为并购不能给主并公司 的股东创造价值（Agrawal 等，1992；Ghosh ，2001 ）。这些相互矛盾的实证 证据进一步引发了关于并购绩效的影响因素的研究。Agrawal 等（1992 ）认 为并购双方的行业关系是影响并购后企业价值走势的重要因素。行业内的相 关并购收益大于无关的多元化并购收益。Flanagan （1996 ）发现，与相关并 购相比，多元化并购的收购方获得的超额收益更低；Singh 和 Montgomery （1987 ）的研究也表明：股东在相关并购中获得的收益明显高于在非相关并 购中获得的收益。 尽管大量实证证据表明相关并购绩效优于多元化并购绩效，我国上市公 司通过多元化并购实施多元化战略的案例却有增无减。由于并购能够快速地 渗入一些受政府管制、技术门槛较高或短期利润丰厚的行业，且成本低、成 功率高，加之市场经济的发展和资本市场的开放为上市公司并购创造了便利 条件，多元化并购成为企业实现多元化战略的快捷途径。企业资源论认为内 部资源特征是并购行业模式选择的重要因素，尤其是企业的财务资源、经理 人能力等，和诸如竞争环境、宏观经济等外部因素共同导致了企业生命周期 的变化，尤其是企业的战略决策，在企业不同的发展阶段有不同的表征（陈 旭东，2009 ）。Dickinson （2007 ）指出，企业生命周期是经营战略和经营决 81 China Management Studies volume 6 （4