实物期权二叉树方法在房地产投资决策中的应用.pdfVIP

全国中文核心期刊 财会月刊 · 实物期权二叉树方法 在房地产投资决策中的应用 卢兴杰 向文彬 渊广西师范大学经济管理学院 广西桂林 541004 西南财经大学会计学院 成都 611130冤 【摘要】房地产是我国国民经济的支柱产业，传统的净现值贴现方法不再适合于评估房地产项目的价值。本文将实物 ， 期权定价的二叉树方法运用于房地产项目投资决策 通过对案例的解析来说明该方法较传统的净现值贴现方法更适合于 房地产项目投资决策。 【关键词】 物期权 房地产投资 金融期权 二叉树方法 现值贴现方法（DVF 法）是传统的房地产项目价值评 时刻，T 时刻后，在该衍生证券有效期内，当股票价格向上运 估方法，其原理是将项目预期的现金流通过一定的贴现率贴 动时，股票价格从S 上升到一个新的水平Su ，股票价格增长 ， ， ， 现 将得到的现值与项目成本相比较 当净现值NPV 值为正 的比率为u-1；当股票价格向下运动时 股票价格从S 下降到 时，执行项目；当 现值NPV 值为负时，放弃项目。DCF 法认 新的水平Sd（u 1，d约1），股票价格下降的比率为1-d。如果股 定投资者只能立即投资或者放弃，这个假设是不符合现实情 票价格运动到Su ，我们假设衍生证券的收益为f ；如果股票 u 况的。现实房地产市场是一个风险大、不确定性也很大的市 价格运动到Sd ，我们假设衍生证券的收益为f ，如下图所示： d ， 。由于 场 投资者能够选择是立即开发或是以后开发 DCF 法 p Su 没有估计出这种灵活性，没有考虑到项目投资的不确定性带 S ， ， 来的益处 往往导致对项目投资价值的低估 使投资者错过了 Sd 很多的投资机会。房地产投资具有明显的期权性质，运用实物 1-p 。 ， 期权方法能够更精确地评估项目投资价值 我们构造一个证券组合 它由吟股的股票多头和一个衍 、实物期权定价的二叉树方法 生证券空头组成。我们计算一下该组合为无风险状态时的 。 （ ， 1. 实物期权的特征 实物期权 real options）的概念最初 吟值。如果股票价格上升 在衍生证券有效期末期该组合的价 是由Stewart Myers（1977）提出的，是指企业有