投资者法律保护, 会计信息质量与过度投资.docVIP

全国中文核心期刊·财会月刊阴 投资者法律保护、会计信息质量与过度投资 宋文娟 袁 媛 渊华中科技大学管理学院 武汉 430074 华中科技大学文华学院 武汉 430074冤 【摘要】 本文利用 2000 ~ 2011 年沪深 A 股上市公司的数据实证检验了投资者法律保护对会计信息质量的影响，以及 投资者法律保护不同阶段会计信息质量对过度投资的治理效应。研究结果显示：投资者法律保护水平与会计信息质量正相 关，与过度投资负相关；提高会计信息质量可以抑制企业过度投资行为。 【关键词】 投资者法律保护 会计信息质量 过度投资  股权的相对集中在全世界范围内都非常普遍，中国股权 集中程度则更高。在股权集中的产权结构下，内部人更有可能 为了自身利益而过度投资，损害中小投资者的利益。如果资本 市场缺乏对中小投资者有效保护机制，上市公司过度投资行 为将更加严重。国外学者发现会计信息具有治理和定价功能， 能够减缓公司管理者和外部投资者的信息不对称，降低道德 风险和逆向选择，从而抑制企业过度投资。但会计信息质量可 能受到投资者法律保护等因素的影响。我国上市公司股权相 对集中，投资者保护的相关法律正经历着从不健全、不平衡到 逐步完善的过程，投资者保护水平在不同时期和不同地区呈 现出不平衡的特征。已有研究发现，在不同的投资者法律保护 阶段，公司的财务行为和市场反应可能存在显著差异，公司外 部不同的法律环境能够放大或减缓会计信息在资本配置中的 作用。本文研究结果显示：会计信息质量与过度投资互为负相 关；投资者法律保护水平与会计信息质量正相关，与过度投资 负相关；提高会计信息质量可以抑制企业过度投资行为，在投 资者法律保护较强的时期，会计信息质量对过度投资的治理 效应更为显著。 一、理论分析与研究假设 1. 会计信息质量与过度投资。过度投资源于现代企业所 有权与经营权分离引致的信息不对称。理论分析认为由于经 理人的个人效用函数是企业规模的增函数，因此当企业拥有 自由现金流量时，经理人倾向于投资有利于扩大企业规模的 项 目 ， 从 而 出 现 过 度 投 资。 在 影 响 投 资 的 诸 多 因 素 中 ， Bushman 和 Smith 将信息不对称及其产生的代理问题视为最 重要的因素。国内外经验研究均证实高质量会计信息通过改 善契约和监督来缓解信息不对称，抑制公司过度投资行为。因 此，我们预期会计信息质量与过度投资负相关，并提出本文的 第一个假设： 假设 1：在其他条件一定的情况下，会计信息质量与过度 投资负相关。 2. 投资者法律保护与会计信息质量。已有研究证实，法 律对中小投资者的保护将影响会计信息质量。Francis 利用 31  个国家的数据发现高质量会计存在于对投资者保护较强的国 家；Leuz 发现在资本市场发达、所有权结构分散、对股东利益 保护较好和法律制度健全的国家中，公司的盈余管理行为较 少，强有力的投资者法律保护将限制内部人获取控制权私利 的能力，进而削弱其操纵会计信息的积极性。投资者法律保护 通过影响控制权的私人收益，影响会计信息质量。当法律对投 资者保护较强时，契约的设计和执行的效率更高，对高质量会 计信息的需求也就越大，在投资者保护较强的地区，外部投资 者很可能对公司管理层施加更大的压力。及时、透明的会计信 息能够缓解公司内部人与外部投资者之间的信息不对称。因 此，为了缓解公司内部人与外部投资者之间因信息不对称产 生的代理问题，公司更有动力提高及时、透明、高质量的会计 信息。综合国内外的理论分析与经验研究，我们提出本文的第 二个假设： 假设 2：在其他条件一定的情况下，投资者法律保护与会 计信息质量正相关。 3. 投资者法律保护与过度投资。内部人的利益目标与作 为外部人的中小投资者的利益并不总是一致的。过度投资已 经成为内部人谋取私有收益、侵害外部人产权利益的重要方 式。根据产权理论，投资者将物质资本或货币资本投入到上市 公司，形成了对公司的产权。如何为投资者提供有效的保护成 为研究的重点。产权本身是一个不完全契约，契约执行在很难 被证实或者证实成本很高的情况下，契约并不能保证投资者 权益免受侵害，因此，需要法律法规防止内部人侵占外部投资 者利益。投资者法律保护是外部投资者防范自身利益受公司 内部人侵占的一种外部治理机制，是缓解代理问题的重要途 径。投资者法律保护程度越高，内部人损害中小投资者利益的 成本也就越高，投资者法律保护在一定程度上限制了利益侵 占行为。研究结果表明，投资者法律保护能够约束内部人的行 为，良好的投资者法律保护有助于约束公司激进的投资行为， 缓解投资过度。如果投资者法律保护能够控制内部人的行为， 那么投资者法律保护就能够发挥其治理机制，抑制过度投资。 结合上述分析，我们提出本文的第三个假设： 援