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对我国股份公司资本结构问题的分析 引言： 资本结构是指在公司的总资本中，负债资本与股东权益资本的构成和比例关系。它是决定企 业资金成本和衡量企业财务风险程度的一个尺度。合理的资本结构，可使公司在可接受的风险程 度下达到综合资本成本最低，实现公司价值最大的目标。在某种意义上，资本结构是否合理，很 大程度上决定着公司的经济实力是否充分，经济结构是否稳固，以及是否有足够的能力应付来自 外界的冲击。我国股份公司从 1 992 年开始起步到现在，经历了一个较快的发展时期，成为国民 经济的重要新生力量。然而，作为改革开放后出现的一个特殊企业群体，我国的股份公司在一定 程度上是股份制改革和股票市场发展中政府推动型制度变迁的结果。加上我国市场机制尚未健 全，资本市场还不发达，筹资形式有限，且约束条件也较多，使得我国股份公司在资本结构特征 和融资行为上不尽合理。我国股份公司与国外公司相比，负债融资比例偏低。从负债结构上看， 流动负债比率偏高。根据现代资本结构理论，优化资本结构是股份公司筹资决策中保持财务稳健 的关键。本文试就我国股份公司资本结构问题进行探讨分析，并提出一些优化的建议。 1 现代资本结构理论给我们的启示 资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成极其比例关系，不仅 包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本；狭义的资本结构是指企业各种长期资本 价值的构成及其比例关系，尤其是指长期股权资本与债权资本的构成及其比例关系。相对债权资 本而言，股权资本筹资风险小，但成本高。因此，在股份公司筹资决策中，为了保持财务上的稳 健，就需要采用不同的筹资方式，确定合理的债权与股权比例，使得公司在财务风险适度的情况 下，综合资本成本率最低，资本结构得到优化。关于优化资本结构问题，现代资本结构理论给了 我们很多启示。 1．1 MM理论 MM 资本结构理论是莫迪格莱尼和米勒两位美国财务学者提出的。该理论探讨了公司资本结 构与公司价值的关系。两位学者也因此获得诺贝尔经济学奖。MM 理论认为：当公司举债后，债 务利息可以计入财务费用，形成节税利益，由此可以增加公司的净收益，从而提高公司的价值。 随着公司债权比例的提高，公司的价值也会提高。有债务公司的股权资本成本率等于无债务公司 的股权资本成本率加上风险报酬率，风险报酬率的高低则视公司债权的比例和所得税而定。随着 公司债权比例的提高，公司的综合资本成本率会越低，公司的价值也会越高。 1．2 权衡理论 权衡理论是 MM 理论的发展，是对 MM 理论的再修正。该理论观点是：随着公司债权比例 的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务风险危机甚至破产的可能性也就越大，由此会 增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债权资本 比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。 根据现代资本结构理论，我们对股份公司资本结构有了新的认识，可以得出这样的结论：第 1 对我国股份公司资本结构问题的分析 一，负债筹资是成本最低的筹资方式。对于股份公司来说，负债减税效益将有利于公司价值目标 的实现。因为在公司的各项资金来源中，债务资金的利息可以在公司所得税前支付。当公司存在 所得税的情况下，负债筹资可降低综合资本成本，增加公司收益。第二，成本最低的债务筹资方 式未必是最优的筹资方式。由于财务危机成本与破产成本的作用和影响，过度负债会抵消公司减 税增加的收益。因为随着负债比重的增加，公司的利息费用在增加，公司丧失偿债能力的可能性 在加大，公司的财务风险在加大。这时，无论是公司投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿， 即要求提高资本报酬率，从而使公司综合资本成本大大提高。第三，最优资本结构是一种客观存 在。负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但不能用单项资本成本最低作为衡量的标准， 只有当公司总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因而，股份公司在筹资决策中应该根 据自身资本结构现状，确定合理的债权比例，来优化公司的资本结构。 2 我国股份公司资本结构的现状分析 股份公司的资金主要来自两个途径：一是股东投入，包括会计上属于股东所有的内部积累； 二是债务，包括公司对金融机构的借款，对客户的欠款，对职工的欠款，对公众发行的债券等， 两者构