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对投资项目评估与决策方法应用的研究 引言：投资是企业最重要的工作之一，企业在当前所做的投资是决定企业前景的重要因素。在 一家管理规范的公司里，投资过程是从战略层次开始的。先由指定参予何种竞争业务并决定竞 争方式的高级管理层设定公司的战略目标，再由执行经理们将这些战略目标转换成包含特定投 资方案的具体行动计划。这一过程的主要方面是投资方案的财务评估，或者称为资本预算。而 财务评估的正确与否很大程度上取决于项目评估与决策指标的选择是否合适。调查显示，20 世 纪 50 年代以前 90 ％以上的公司采用非贴现的现金流量指标，但是，后来人们日益发现其局限性， 于是，建立起以货币时间价值原理为基础的贴现现金流量指标。到 20 世纪 50 －80 年代，贴现 现金流量指标逐渐占据主流地位，此类指标一定程度上弥补了非贴现现金流量指标的缺陷。但 由于公司所面临的内外环境日趋复杂，不确定因素日趋增多，风险日趋增大，而传统的贴现与 非贴现项目评估决策方法均较少考虑不确定因素，所以需对其进行要改进。 1 传统项目评估与决策方法及其优缺点 传统项目评估与决策方法包括非贴现方法和贴现方法。非贴现方法采用非贴现现金流量指 标来表示，主要包括投资回收期、平均报酬率；贴现方法采用贴现现金流量指标来表示，主要 包括净现值法、内部报酬率、现值指数。投资回收期，指回收初始投资所需要的时间，一般以 年为单位；平均报酬率，又称平均投资报酬率，指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率； 净现值法，指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为 现值减去初始投资以后的余额；内部报酬率，又称内含报酬率，指投资项目的净现值等于 0的 贴现率，实际反映了投资项目的真实报酬率；现值指数，指投资项目未来报酬总现值与初始投 资额的现值之比。 1．1 非贴现现金流量指标的优缺点 非贴现现金流量指标简明、易算、易懂，但没有考虑货币的时间价值，它把不同时点上的 现金收入和支出当作毫无差别，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价 值，这是不科学的。由于没有考虑资金的时间价值，因而像平均报酬率指标夸大了项目的盈利 水平；投资回收期指标夸大了投资的回收速度并且不能反映投资的主要目标 ——净现值的多 少，而且，非贴现指标对寿命不同、资金投入时间和提供收益时间不同的投资方案缺乏鉴别能 力。 从国外来看，非贴现现金流量指标与贴现现金流量指标在投资决策中应用的变化趋势大体 如下： 20 世纪 50 年代：1950 年，Michrel Gort 教授对美国 25 家大型公司调查的资料表明，被 调查的公司全部使用投资回收期等非贴现现金流量指标，而没有一家采用贴现现金流量指标。 20 世纪六七十年代：1970 年，Tomes Klammer 教授对美国 184家大型生产企业进行了调查， 资料详见表 1。 共 15 页第 1 页 对投资项目评估与决策方法应用的研究 表 1 投资决策指标调查表 作为主要方法使用的公司所占的比例（％） 投资决策指标 1959 年 1964 年 1970 年 贴现现金流量指标 19 38 57 非贴现现金流量指标 81 62 43 合计 100 100 100 20 世纪 80 年代：1980 年，Dauid J.Oblack 教授对58 家大型跨国公司进行了调查，资料详 见表 2。 表 2 投资决策指标调查表 投资决策指标 作为主要方法使用的公司所占的比例（％）