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中国外汇储备币种结构的动态优化 石凯 刘力臻 东北师范大学 经济学院，吉林 长春 130117 聂丽 一桥大学 商学研究科，东京 186-8601 摘 要：主权债务危机期间，欧美发达经济体国家信用屡遭降级。币种结构调 整，成为中国外汇储备风险管理的重要工具。本文综合美国财政部国际资本系统和 国际货币基金组织官方外汇储备货币构成数据分析了中国外汇储备的可能币种结 构，并通过均值—方差分析框架寻找到具有最小风险的币种构成，继而使用动态最 优化方法建立了币种结构调整的动态最优路径。研究表明：按计划将外汇储备中的 美元资产转换为日元资产，将会有效降低风险。 关键词：外汇储备；币种结构；均值—方差分析；动态最优化 中图分类号：F830.92 文献标识码：A 文章编号： 收稿日期： 基金项目：国家社科基金重大项目“ 中国积极参与国际货币体系改革进程研究” （10ZD054）；教育部人文 社科青年项目“均衡外汇管理框架下我国外汇储备的风险、收益研究” （11YJC790181）；中央高校基本科研 业务费专项资金“外汇储备风险管理与结构优化” （11SSXT112）。 作者简介：石凯（1984-），男，东北师范大学经济学院博士研究生，研究方向：数理与实证金融；刘力臻 （1954-），女，东北师范大学研究生院副院长，教授、博士生导师，中国世界经济学会常务理事、中华日 本经济学会理事，研究方向：国际金融；聂丽（1985-），女，日本一桥大学外国人研究生，研究方向：实 证金融。 致谢：作者感谢美国外交关系委员会Benn Steil 博士、英国London 大学Chris Bramall 教授、澳大利亚Monash 大学 Heather Anderson 教授、日本 Hitotsubashi 大学 Ogawa Eiji 教授以及阿根廷 Del CEMA 大学 Germán Coloma 教授对本文初稿提出的修改意见，当然文责自负。 1 一、引言 [1] 2002 年以后，美元相对一篮子货币贬值，弱美元态势日趋明显。王元龙（2006 ） 认为 我国外汇储备狭义上的安全性令人担忧，特别是在美元弱势明显的情况下（外汇储备）将会 [2] 进一步承受巨大的损失。吴念鲁和贾彦龙（2010 ） 认为巨额外汇储备面临较大的机会成本、 频繁变动的汇率及资产价格波动风险。 图 1 美元指数 2010 年 2 月 5 日，外汇管理局表示：将对国际收支平衡表中的外汇储备项剔除因汇率、 价格等非交易因素引起的储备资产价值变化，只记录交易变动数据；同交易无关的储备资产 变化不再包括在国际收支平衡表中；因非交易因素引起的储备资产价值变动将通过国际投资 头寸表反映。这一做法不仅向国际惯例靠拢，更为我们量化分析外汇储备的损益提供了帮助。 表 1 外汇储备价值变化及其来源 单位：亿美元 2010 年 2011 年 1 季度 2011 年 2 季度 2011 年 3 季度 国际投资头寸表中储备资 2800 1433 511 -958 产较上一期的变化 国际收支平衡表中的储备 -4717 -1412 -1425 -917 资产差额 因汇率、价格等非交易因 -1917 21 -914 -1875 素导致的储备资产变化