债券资产组合的管理.pptVIP

16.4 积极的债券管理 16.4.1 潜在利润的来源 广义地说，在积极的债券管理中有两个潜在价值的来源。第一个来源是利率预测，它试图预测整个固定收入市场范围的利率运动。如果预测到利率会下降，管理者就会增加资产组合的久期（反之亦然）。第二个潜在的利润来源就是固定收入市场内相关的价格失衡情况的确定。例如，一位分析人员可能相信一种特定债券的违约溢价过大，因此，债券的价格被低估了。 16.4.1 潜在利润的来源 只要分析人员的信息或见解优于市场中的其他人，这些技术就会带来非常规收益。如果市场上的所有人都意识到利率会下降，你就不能从利率即将下降的知识中获益。 现在我们再次指出，有价值的信息即是不寻常的信息。值得注意的是，利率预测有一声名狼藉的糟糕记录。考虑到这一点，你在投身债券市场之前就应认真思量思量。 霍默与利伯维茨创造了一种流行的债券组合策略的分类方式。他们把证券组合的各种再平衡活动归类为四种债券掉期（ bond swaps）方式之一。在前两种掉期方式中，投资者总是相信债券或部门的收益关系有一暂时的错乱。当错乱消除时，价格偏低的债券就会有利可图。这段重新调整的时期叫作市场疲软期（ workout period）。 16.4.1 潜在利润的来源 利率互换又称“利率掉期”，是指银行与客户在约定的期限内，将相同外汇币种不同利率形式的资产或债务相互交换。如：固定利率和浮动利率间的相互转换，或浮动利率与浮动利率间的相互转换。浮动利率的计息基础一般选用LIBOR（伦敦同业拆放利率），利率设定日为每一利息计算期前两个工作日，利息交换方式为差额交割。利率互换不涉及本金的交换。 　　　利率可以有多种形式，任何两种不同的形式都可以通过利率互换进行相互转换，其中最常用的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。 16.4.1 潜在利润的来源 1) 替代互换（substitution swap）是一种债券与另一种相近替代债券的交换。 相互替代的债券应有基本相等的息票利率、期限、质量、赎回特征及相同的证券偿债基金条款，等等。如果人们相信市场中这两种债券价格有一暂时失衡，而债券价格的这种不一致能带来获利的机会，那么，这种互换方式就会出现。 2) 市场间价差互换（intermarket spread swap）是当投资者相信债券市场两个部门间的收益率差只是暂时出轨时出现的行为。例如，如果公司债券与政府债券的现有价差被认为过大，并认为将来会缩小，投资者就会从投资政府债券转向投资公司债券。如果收益率差确实缩小了，公司债券将优于政府债券。例如，如果2 0年期国债与2 0年期B a a等级的公司债券的收益率差现为3%，而历史上的差价仅为2%，投资者会考虑卖掉手中所持国债，换成公司债券。如果收益率差确实缩小了， B a a等级的公司债券将优于国债。 当然，投资者必然仔细考虑收益率差出轨的原因是否存在。例如，由于市场预期会有严重的衰退，公司债券的违约溢价可能会增长。在这种情况下，公司债券与国债间更大的价差也不能算是有吸引力的价格，而只是简单地被看作是对风险增长的一个调整。 16.4.1 潜在利润的来源 3) 利率预测互换（rate anticipation swap）是盯住利率的预测。 在这种情况下，如果投资者相信利率会下降，他们会把久期较短的债券互换为久期更长的债券，相反，如果预测利率会上升，则把久期较长的债券互换为久期较短的债券。例如，投资者会卖出5年期国债，买进2 5年期国债。新债券与原债券的信用风险相同，但是久期更长。 16.4.1 潜在利润的来源 4) 纯收益转高互换（pure yield pickup swap）的产生不是由于可见的价格错乱，而是作为持有更高收益债券以增加收益的一种方式。这应该被看作一种以更高收益债券赚取预期的时期溢价的尝试。投资者愿承受这种策略带来的利率风险。只要收益曲线在持有期没有改变，投资者把短期债券掉换为长期债券就会获得更高的收益。当然，收益曲线如果在此期间变化了，持有长期债券会遭受更大的资本损失。 5)税收互换(tax swap)。简单地说，它是一种可以利用税收优势的互换。例如，一个投资者愿意掉换一种价格降低了的债券，只要持有这种债券可以通过资本损失变现而获得纳税方面的好处就行。 16.4.2 水平分析 水平分析（horizon analysis）是一种利率预测的形式。分析人员用这种方式选择一个特殊的持有期并预测期末的收益曲线。给定一种债券持有到期的到期时间，它的收益可以从预期的收益曲线读出，并可以从它的到期价格中算出。分析人员再加入债券利息收入和预期的资本利得，就可以得到债券持有期的总收益。 16.4.3 或有免疫 或有免疫（contingent imm