《证券研究》0602-【特别关注】股期令热钱更有效操控A股.pdfVIP

开利证券内参 第 1 页 机密 【特别关注】 股期令热钱更有效操控 A 股 本土力量的控制权正减弱 【开利综合分析】后股指期货时代，中国要 想增强宏观经济的调控能力，就不能允许国际热 钱轻易操控股指期货。自4月16 日推出股指期货 后，至 5 月 21 日，A 股上证指数最大跌幅已达 21.4%，国内A股已经蒸发了4万亿元人民币的财 富效应——这个数字与中国 4 万亿元救市的额度 相同。 A股超预期大跌背后是国际热钱操纵股指期货的魅影。事实已经证明，在股 指期货推出至今的一个多月内，中国本土力量(包括政府、券商、公募基金等国 有控制力量)已丧失了对A股市场控制权。理由如下：1，A股下跌如此急促而惨 烈出乎绝大多数国内投资者预期。2，在股指期货推出后，其助跌效应是本土大 多数机构没有预料到的，此前他们普遍认为：推出股指期货对我国股市有重要稳 定作用，有利于改变股价暴涨暴跌现象。现实却恰恰相反。3，股指期货的交易 量惊人，第三天就超过股票交易，5 月 19 日，更达到了股票交易量的 3 倍。沪 深300指数基本保持了对上证指数提前2分钟的引导权。 那么，是何种力量在主导股指期货呢?从参与者的角度分析，股指期货推出 之初，中国本土券商和基金尚未参与。散户因开户门槛高达 50 万元绝大多数没 资格参与。能参与实战的只能有三类人：一是国际热钱；二是国内私募大户和江 浙游资；三是国内原来的大宗商品期货从业者。 其中能操纵股指期货的者必须同时具备四种实力：1，资金实力雄厚，一致 行动能力强；2，有丰富的期货或股指期货实战经验；3，在A股市场至少拥有上 千亿元人民币的股票筹码；4，对国家房地产和金融调控政策非常敏感，能够提 前掌握信息，甚至具备一定的政策影响力。国内原期货从业者只具备条件二，江 浙游资和私募大户只具备条件一的部分实力。唯一同时具备以上四个条件的是国 际热钱。 自2004年以来陆续潜入中国的国际热钱势力如今已非常强大，到2008年初， 国内存量国际热钱本金约在9000亿到1万亿美元，加上利润总额可能在1.3-1.5 万亿美元之间；这些国际资本在西方 300 年的金融市场中，在 40 年来国际金融 攻袭战中，培养了非常强的行动一致性；它们不仅有着股指期货的丰富实战经验， 甚至还有借助股指期货在 1990 年成功摧毁日本经济的先例；国际热钱及其背后 开利财经 开利证券内参 第 2 页 机密 美元势力一直以来处心积虑地试图影响中国金融决策。 过去十年中，国际热钱对中国股市的参与和控制进程分为三个阶段：第一阶 段是在2005年股权分置改革之前。国际热钱极少参与这个市场。 第二阶段是股权分置改革成功后，中国股市和国际股市基本接轨，2005年7 月后的人民币升值，为国际热钱对中国的无风险套利创造了客观条件，大量国际 热钱通过各种方式涌入中国。2006年年底，国际热钱小试牛刀，在46个交易日 中，令当时 A 股最大权重股工商银行惊人上涨了 108%。如此大魄力的行动绝非 中国本土金融机构有实力可为，以此为标志，中国国有市场力量(如券商和基金) 开始丧失了市场主导权。在 2005 年 6 月至 2008 年 10 月的中国 A 股“超级过山 车”中，国际热钱对中国A股的操控力不断得到增强。 由于中国国有市场力量已经无法与国际热钱相抗衡。这迫使中国政府不得不 挺上前台与热钱直接争夺A股控制权。但2008年4月的 3000点保卫战失败了， 其后，汇金救市也失败了，流通股市值一年损失了 7 万亿，成为 2008 年中国经 济紧缩硬着陆的重要因素。直到2008年11