北方经贸 3 期 从微观结构分析证券市场的有效性和被动性.pdfVIP

北方经贸 2002 年第 3 期 　　　　　　NORTHERN ECONOMY AND TRADE 　 　　　　　　金融与保险 从微观结构分析证券市场的有效性和被动性 李倩茹 , 金海浩 (暨南大学 研究生院 , 广东 　广州 　510632) [摘 　要] 从微观结构上对中国证券市场的有效性和波动性进行分析。同美国证券市场对比 , 不断出现不真实 信息说明中国证券市场不是有效市场 ; 而中美证券市场收益率的差别 , 说明中国证券市场股价偏高 , 从另一个侧面 说明中国证券市场不够完善。 [ 关键词] 微观结构 ; 证券市场 ; 有效性 [ 中图分类号] F83091 　　　　 [文献标识码] A 　　　　 [文章编号] 1005 - 913X (2002) 03 - 0103 - 03 　　对股票市场的研究 , 是金融市场研究中非常重 行处理 , 能成交的就撮合成交 ; 否则系统依据委托 要的领域。“市场有效性假说”和金融时间序列 的价格、时间将其进行排序等候成交。 ( ARCH 现象等是金融市场研究中的非常重要的问 客户委托主要有两种形式 : 限价委托 指定买 ) ( ) 题 , 经济学家从不同的角度给出了不同的解释。他 卖价格 和市价委托 依市场价格 ; 另外 , 客户 们的观点也不尽相同 , 甚至相互矛盾。本文尝试从 在委托被执行之前可随时撤销委托。由于有先进的 市场微观结构来分析中国证券市场的有效性和被动 电子、通讯设施, 以上各过程可以迅速完成。由于 性问题。 采用无纸化交易方式以及股票的中央托管制度 , 使 国内关于微观结构研究的文献很少 , 仅贝多广 得经纪人在交易过程中的作用很有限 , 他们只须迅 ( 1995) 简单的介绍。国外的研究从 1975 年美国证 速、准确无误地将客户委托输入电脑即可。另外市 券法修正案开始已经历了 20 多年 , 在西方金融经 场中的交易者并不是同质的 , 按资金多少可粗略地 济学学科中产生了证券市场的微观结构理论这一新 分为大户、散户。大户在信息、技术、资金上明显 的分支。本文借鉴Anderson 的分析方法 , 通过对上 占优势, 使得在进行交易时 , 有的拥有内部信息 , 海证券市场部分股票收益率、交易量与信息流关系 可以操纵价格 , 有的只是普通投资者。 的分析解释中国证券市场波动原因 , 指出中国证券 二、模型的基本框架 ( ) 市场健康发展所必须解决的问题。 交易者 投资者 分为信息灵通的交易者和普 一、中国股市微观结构描述 通交易者。信息灵通者指可获得内幕信息的投资 ( ) 深圳、上海证券交易所均采用会员制组织形 者 , 而普通投资者只拥有公共信息 普通信息 。 式 , 各会员公司在交易所获得席位 , 从事经纪或