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宏观专题 量化宽松带来的影响系列之一： 2013 年 6 月 14 日 美国量宽退出渐行渐近，中国挑战和机会并存 宏观研究报告 核心观点：  2013 年美国经济复苏势头超预期，失业率稳步向下距离 6.5%的目标值越来越近，通胀水平短 首席经济学家 期无忧，美联储开始逐渐将量化宽松政策退出的预期释放给市场。对美联储历次议息会议声明 钟伟 的分析也可看出美联储对于量化宽松退出的态度正在逐渐转变。 北京师范大学金融研究中心主任 中国金融 40 人论坛核心成员  美联储量化宽松政策历时 4 轮，截至到 2013 年 5 月中旬，美联储量化宽松的总规模已经接近 经济学教授、博士生导师 3 万亿美元，中间还包括了 4700 亿美元的 OT 操作。联邦基金利率已经维持 0-0.25%的极低 利率水平长达 4 年半的时间，十年期国债收益率维持在 2%左右。与房地产最为相关的长期抵 押贷款（MBS ）利率也经历了长期持续的下降，维持在3.5%左右。美联储的资产负债表中资 证券分析师 产方最主要的资产最终变成了中长期美国国债、MBS 和一部分联邦机构债券。 魏伟  我们认为量宽退出步骤如下：第一步，2013 年 4 季度（最早在 2013 年 9-10 月）开始启动减 投资咨询资格编号 少购买，先减少 MBS 购买量，后减少国债购买量，6-9 个月后即最晚到 2014 年年中停止量化 S1060513060001 010 宽松；第二步，从 2014 年下半年以后的 3-4 年时间，是美联储漫长的量化宽松退出时期，将 Weiwei170@ 近 3 万亿美元的资产将非常缓慢地投放市场。第三步，在美国通胀水平不出现明显的抬升的情 况下，美联储将维持超低利率政策直到 2015 年。 黄海南  量化宽松政策的实施给大类资产价格变动产生了重要的影响。展望未来我们认为，美国经济大 投资咨询资格编号 S1060512080001 概率进入“大缓和”阶段，经济增长、通胀较低成为常态。美国经济长时间处于复苏阶段，大类 010 Huanghainan763@ 配置策略是股票债券现金大宗商品。而量化宽松的退出，可能会带来美国国债市场和美国 股票市场因为预期无风险利率调整所带来的较为剧烈的快速调整。在这个调整的过程中，股票 市场的调整幅度会比较大，美股经过过去 4 年多的上涨，无论是估值和结构都存在可调整的空 间，但调整以后，随着风险偏好的上升和企业盈利的改善，美国股票市场依然会表现较好。  从量化宽松对资本流动的影响来看，我们倾向于认为全球资本会短暂回流美国，这个过程会比 较剧烈，量宽退出预期到退出初期，资本会快速流出新兴市场，直到量宽预期和退出进入稳定 期。随后风险偏好的逐渐上升和新兴经济体经济的逐渐改善，资本才会再向新兴市场流动。  我们倾向于认为，美国量化宽松退出一旦启动，首先会带来短期资本流出中国，到美国经济增 本报告仅对宏观经济进行分析，不 包含对证券及证券相关产品的投资 长和量宽退出进入稳定期后，资本又会逐渐流入中国，从短期资本流出的力度来看，资本流出 评级或估值分析。 中国的压力要小于流出其他新兴市场国家。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研  中国的货币政策面临挑战，量宽退出带来的短期资本