国有企业上市对绩效的影响：一种处理效应方法.pdfVIP

第10 卷第3 期 经 济 学 ( 季 刊) Vol1 10, No1 3 2011 年4 月 China Economic Quarterly A pril, 2011 国 企业上市对绩效的影响: 一种处理效应方法 胡吉祥 童 英 陈玉宇* 摘 要 本文基于 1998) 2007 年中国制造业企业层面面板数 据, 从盈利效率和投资三 个方面对中国国 企业公开上市对其绩 效的影响进行研究我们特别考察了数据中的样本选择偏差, 并且 引入项目评估计量经济学中非参数的处理效应估计方法以控制选择 偏差以及由此导致股权结构的内生性问题我们发现公开上市的企 业的绩效在上市之前就相对良好在控制了这种差别及其他的影响 因素后, 上市提高了国 企业的销售利润率净利润水平人均销 售额和人均利润额, 并促进了企业的资本支出和长期投资这 一结 果与忽略选择偏差和内生性时所得到的估计结果 明显差异 关键词 国 企业上市, 处理效应, 匹配估计量 一引 言 过去三十年里中国经历了巨大的经济变革, 其中国 企业改制是 一项迄 今仍在进行的重要措施在国 企业改制的多种实施形式中, 上市民营化, 即政府进行通过首次公开发行 ( IPO) 向私人投资者出售股份并且将国 企业 1 上市, 是最为常见也最为重要的 一种形式但长期以来, 关于民营化在国 企业改革中的 效性一直是经济学家和政策制定者争论的热点特别是对中 国这样的转轨经济体, 主流经济学所倡导的国 企业民营化是否仍然适用, 这一直是备受关注的问题 ( Estrin et al1 , 2009) 在中国, 近年来国 企业 大规模民营化的逐步推行更是在学术界掀起了 一场关于国 企业产权改革的 * 胡吉祥, 北京大学光华管理学院; 童英, 中国银河证券股份 限公司研究部; 陈玉宇, 北京大学光华管 理学院通信作者及地址: 胡吉祥, 北京大学畅春园 3 楼527 室, 100871; 电话: 13810 03452; E- mail: hujixiang@ gsm . pku. edu . cn本文得到了北京大学光华管理学院蔡洪滨教授和周黎安教授的指导和帮 助, U niversity of Wisconsin-M adison 商学院王孟颖和武汉大学刘穷志教授提供了 益的讨论和建议, 特 此致谢同时, 我们感谢两位匿名审稿人的宝贵意见我们还感谢北京大学光华管理学院县域经济和地 方金融研究中心的赞助和印尼哈利达集团公司( Indonesian HARITA Group) 的资金支持当然, 文责 自负 1 关于中国国企改革的历史背景更详细的介绍可以在Sun and T ong ( 2003) , Wang etal1 ( 2004) , Jiang et al1 ( 2009) 和Tong ( 2009) 等文献中找到 9 经 济 学 ( 季 刊) 第 10 卷 沸沸扬扬的大讨论在国 企业效率和产权变革方向上各方意见对立明显, 民营化的支持者认为民营化可以优化企业管理结构并提高国 企业效率, 产 权改革无法回避; 而反对方则认为民营化并不能真正改善国 企业经营状况, 2 3 私 化不是国 企业改革方向因此研究民营化 究竟是否 成效, 对于客观 地制定和评价改革措施, 进一步推进国 企业改制具 重要意义 然而先前对中国国 企业改制的诸多研究所得出的关于上市民营化效果 结论同样莫衷一是, 甚至是大相径庭一些研究发现尽管上市之后企业的实 际净利润或销售额等指标 所上升, 但杠杆率和利润回报却没 改善甚至是 明显恶化, 因此上市民营化在中国未能生效或者