养老保险基金投资运营：一个公司治理理论的分析框架.pdfVIP

《复旦公共行政评论》 《公共政策与政府治理》 2006 年 养老保险基金投资运营：一个公司治理理论的分析框架 席 恒 刘德浩 （西北大学公共管理学院，陕西西安 中国人民大学公共管理学院，北京） 摘要：养老保险基金事关老年人正常生活能否得到经济保障，故而养老基金 安全运营与有效监管已经成为我国社会保障制度持续发展的关键。本文以产权理 论和公司治理理论为基础，借鉴国外经验，结合我国实际，提出了账户所有者- 基金会-基金管理公司的投资模式，以构建完备的养老基金治理结构和可行的监 管机制，为养老基金可持续运营提供制度保证。 关键词：养老基金 投资运营 基金监管 养老保险基金是社会保障基金的重要组成部分，随着社会保障制度在现代市 场经济中发挥着越来越重要，社会保险基金能否有效的保值增值也显得越来越迫 切。它不仅关系到每个社会成员的养老问题，而且也是关乎国计民生的大事件。 因此，探讨我国现阶段社会保险基金投资运营中的监管问题，具有很大的现实意 义，也有利于更好的维护基金的安全。 一、问题的提出 我国基本养老保险制度改革的目标是建立社会统筹与个人账户相结合的“统 账结合”的制度模式，实行部分基金积累的财务机制，其统筹部分采取现收现付 制，以短期内的基金收支平衡为目标，属于固定收益制（DB）；个人账户部分则 采取完全基金积累制，根据精算公式确定缴费率，养老金给付额由缴费和基金投 资收益决定，属于缴费确定制（DC）。在这一制度安排下，养老基金尤其是个人 账户基金的投资收益率将直接影响到个人未来养老金给付，影响到老年生活水平。 所以，实现养老基金的保值增值就显得十分必要。1 养老基金委托投资模式主要有三种：集中运营模式、“零售”模式和适当集 中模式。集中运营模式主要是指由统一的机构负责养老基金的运营，个人没有选 择权，典型的是新加坡的中央公积金模式，个人账户养老基金都集中到中央公积 金局，由其负责运营管理；“零售”模式主要是由个人根据自己的判断选择私营 养老基金管理公司负责基金的投资运营，典型的是智利模式，在智利有21 家专 门的养老基金管理公司（AFPS），个人可以自由选择任何一家基金管理公司，将 个人账户基金委托给基金管理公司负责投资运营，并允许个人在不同的基金管理 公司之间转换；适当集中模式是综合两者的优点，给予个人适当的选择权，典型 1 由于统筹账户基金采取现收现付的财务机制，基金运营压力较小，所以本文主要讨论个人账户基金的投 资运营模式． 《复旦公共行政评论》 《公共政策与政府治理》 2006 年 的是美国的TSP 养老基金投资运营模式。当然，从实践来看，不同的运营模式都 有成功的范例，所以无法简单的对三种模式做出优劣的评判。 我国个人账户基金采取完全基金积累制，如何实现基金的保值增值是制度可 持续运行的关键。在目前的国情下，采取何种投资运营模式是我们必须回答的问 2 题。我国学者郑秉文一针见血的指出 ：在“做实”之后下一步该怎么办，个人 账户部分的缴费余额将如何进行投资？如果对此没有有效地制定出“预案”给予 一揽子考虑与设计，“做实”的账户就失去了本来的意义，就没有达到原来的目 的。可见设计一个符合我国国情的个人账户投资模式和监督，实现基金的保值增 值是我们现阶段的重要课题。 不少学者就我国的个人账户基金投资运营模式问题进行了深入研究，提出了 许多思路，比如郑秉文曾对个人账户基金的运营做过理论上的分析；闫炘、喻大 学提出了解决个人账户基金投资的双重委托代理模式；李珍等提出了基本养老保 3 险基金的分权式管理模式；万解秋等对基金入市运营做了详尽分析。本文将以 产权理论和公司治理理论为理论基础，对智利、新加坡、美国的TSP 模式进行分 析，在借鉴国外经验的基础上为我国个人账户基金运营提供制度设计。 二、养老保险基金投资运营的理论依据：产权理论与公司治理理论 1．基于产权理论的养老保险基金性质再认识 养老保险基金性质如何界定，一直是学术界争论的问题，这个问题的解决对 于投资运营具有重要的