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私募股权基金改善企业经营的机理研究 卢永真 （西南财经大学中国金融研究中心，成都，610074） 摘要：私募股权基金除具有传统的金融中介功能外，还可以作为投资者促进企业成长实现增值，成为创造 价值的市场主体，更有助于改善企业经营效益，本文通过研究私募股权基金改善企业经营的关系，以最大 化发挥其效用。 关键词：私募股权基金；价值创造；信息不对称 引言 私募股权基金除具有传统的金融中介功能外，还可以作为投资者促进企业成长实现增 值，成为创造价值的市场主体。私募股权基金是实现积聚资本、降低信息成本和交易成本、 控制风险、提升公司治理水平、促进交易等资本市场功能的重要工具。私募股权基金通过筛 选机制、信号机制及合约安排，有效控制因信息不对称而产生的逆向选择和道德风险。这些 功能及运行机理是私募股权基金在资本市场中作用日益突出的缘由和独特优势所在。 发达国家的金融实践表明，私募股权基金为创新型企业的成长和大规模的企业并购重组 提供了重要的金融支持，是仅次于银行贷款和 IPO 的企业融资渠道。对私募股权基金的功 能特性进行理论分析，认清其改善企业经营的运行机理，理解其功能演化的脉络和约束条件， 以及在中国这个新兴市场中呈现出的特点，有助于更有针对性地使用这个金融工具，最大化 发挥其效用。 一、私募股权基金运作的基本理论 私募股权基金作为一个重要的金融工具，在金融实务中作用日益重要，但对其在学术上 进行系统研究还远不够深入，甚至在一些基本观点上也存在分歧。私募股权基金的概念至今 没有权威性的界定，对其范围是否应该涵盖创业投资基金（VC ）没有一致的认识，对所属 基金种类的划分标准也不尽相同。“私募”的属性是否意味着其投资来源主要是私人资本的 疑惑，也需要对私募股权基金的投资者构成及其演变有所描述。本文将在介绍国内外学者相 关观点的基础上，依据研究主题，界定本文关于私募股权基金的概念，及其涵盖的范围和主 要类型，以期在相同的范畴内，依据相同的界定讨论选定的论题。 （一）私募股权基金概念的界定 私募股权基金的概念迄今为止没有一个权威性的界定，国内外的许多学者从不同角度进 行概括，达成了基本的共识，但表述上不尽相同。 1. 国外的界定 国外对私募股权基金的定义往往是从投资角度出发，根据投资运作的特点进行的。 美国对私募股权基金最权威的定义源自美国联邦银行业监管条例 4 ，其表述为：并非出 于规避金融控股监管条例或商业银行监管而设立；投资于金融或非金融企业的股权、资产或 其他所有者权益，并且在一定期限后出售或以其他方式处置；不直接经营任何工商业务；任 何股东持股不得超过 25% ；对企业持股时间不得超过 15 年。 英国创业投资协会（BVCA）和欧洲创业投资协会对私募股权基金的定义是：向具有高成 长潜力的非上市公司提供中期到长期的金融支持并因此获取其相应股权（包括普通股、优先 股、可转换债券等）份额的金融活动。1亚洲创业投资杂志（AVCJ ）也采用了这个定义。维 基百科（Wlkipedia ）的定义是：通过私募的形式对非上市企业进行权益性投资，投资后提 1 BVCA ： Private Equity Guide ，2003 。 供管理或服务等实现增值，最终通过上市、并购、清算等实现退出并预期带来盈利的商业活 动。 2. 国内的界定 私募股权基金在中国不仅没有权威的定义，连称谓也不完全相同。 吴晓灵认为，私募股权基金是指“以非上市企业股权为主要投资对象的各类创业投资基 金或产业投资基金”（在金融发展论坛上的讲话，2006 年 6 月 9 日），这个提法目前被业 界广泛认可。 国家发展和改革委员会正在制定中的私募股权基金相关管理办法的暂定名称是《股权投 资基金管理办法》，由此可见，股权投资基金的提法是政府部门较为认可的。 高正平等（2009 ）认为，私募股权基金是指为了向具有高增长潜力的未上市企业进行权 益性投资而成立的专门的基金管理公司。向养老基金、大学基金、企业年金等机构投资者和 富有的个人募集资金，由专业人士作为基金管理人进行专业化私募股权投资，通过在股权增 值后退出实现收益，基金管理人和投资者按一定的比例分享收益。私募股权基金的种类分为 创业投资基金、发展基金、并购基金、夹层资本、上市后私募