经济增加值估值法在深圳医药上市公司中投资有用性研究.pdf

摘 要 随着企业的发展,企业管理的目标从利润昀大化、规模昀大化向股东价值 昀大化转变,企业价值和管理业绩越来越 被投资者和企业所有人所重视。对于 投资者而言,上市公司股票的价格总会围绕企业价值波动,短期内也许会有背 离,但是长期看企业价值昀终将决定市场 价格;因此对投资者来说,如何对股 票价值进行评估,如何对上市公司的业绩进行评价,对管理层进行评价……, 所有这些问题的解决都需要有一定的标准来进行客观的衡量,只有依据客观有 效的评价方法,才能保证投资的理性,尽可能的获得更大收益。 在这样的背景下,产生了一系列的理论方法来对企业进行估值,分析和评价, 为投资决策提供依据,为衡量企业经营状况提供方法。其中主要有账面调整法, 相对估值法,现金流折现法等。账面调整法产生主要是因为随着时间变化,由 于通货膨胀,环境的变化,企业的资产负债表不能真实地反映企业的现状,如 果要对企业做出客观评价就需要对相对应的会计报表进行调整,以达到真实反 映企业现状的目的,因此,账面调整法主要是对会计报表的调整,以使得报表 真实反映企业的现状,该方法对财务知识要求较高,不适合一般投资者;比较 估值法主要用于对上市公司的简单估值,主要有市盈率、市净率等指标进行估 值。其特点在于简单易懂,操作方便,在欧美资本市场发达的国家和地区应用 广泛,缺点在于市场不发达时候使用效果很差,不适用于处于初步阶段的市场; 现金流折现法是昀近比较流行的估值方法 ,由费雪创立,后来经过莫迪利安尼 和米勒发展完善,以财务估价理论为基础,认为企业的价值由企业未来收益的 折现价值决定,其假设市场为有效市场,企业所处环境稳定,经营维持稳定等 一系列条件,而且需要对现金流进行预测,由于预测过程中主观性较大,因此 在现实中应用受到限制。EVA 方法产生于这样的背景之下,从其被提出开始, 就广泛应用于企业管理实践当中,EVA是经济增加值(Economic Value Added) 的缩写,一般定义为公司收益中超过公司对收益的总体平均期望的部分,经济 学家称为剩余收入(residual income)。经济增加值简单的讲就是税后净营业 利润减资金成本后的剩余回报,即税后的净营业利润减去债务和权益资本的使 用成本后的差额。EVA从股东财富昀大化角度出发,强调了企业要为股东创造更 1 多价值,才是真正的好企业。 EVA不仅可以用于企业的管理评价,经营分析, 也可以用于对上市公司价值评估,用于对投资目标进行分析,它不同于传统的 财务指标,避免了传统财务指标的缺陷,在扣除资本成本的情况下对企业经营、 管理、盈利能力等方面进行新的衡量。本文就是使用 EVA 方法是在理论基础上 对其有效性的进行验证。实证研究部分选取医药行业股票作为分析对象。目前世界医药贸易额发展稳 定迅速,行业呈现较好的增长趋势和发展前景。就我国而言,建国后我国医药 工业才开始迅速发展,特别是改革开放以来,我国医药行业发展速度超过世界 平均速度,成为世界上发展昀快的医药市场之一;这主要有两个原因:一方面我 国生产制造能力强,成本低,另外一方面我国经济发展速度快,居民收入增加 块,居民更加开始关注健康,更加注重提高生活质量,对于医药卫生的需求大 大增加。不断增前的需求,为我国医药行业提供了广阔的发展空间。同时也该 看到我国医药行业面临一系列问题:企业数量多,规模小,在国际竞争中处于 劣势;企业研发能力弱,技术含量低,企业间低水平的重复建设多,导致企业 之间盲目竞争,缺乏品牌效应。 本文研究就是基于以上行业背景,在研究上市公司年报基础上,根据前面理 论内容,对财务数据进行调整,计算出样本公司的EVA,显然对于经济增加值为 负,即在过去一年中没有为股东创造财富的上市公司,应当剔除。通过理论介 绍的指标,进行验证,从而得到验证结果:使用 EVA 方法选出股票进行投资, 其收益率超过指数收益率,可以达到相对较好的投资效果。 EVA方法作为一项投资评价标准,简单易行,数据易得,能真实反映上市公 司经营状况,而且从投资者财富昀大化角 度出发进行估值,所有这些都是以往 投资指标所没有的。然而任何理论不可能是完美完美无缺的,EVA方法也有缺陷: 它不适用于新成立的企业,不适用于金融行业,风险投资公司以及资源开发型 企业;而且 EVA 计算复杂,计算过程中容易受到主观因素影响……。因此,我 们在对企业业绩和经营管理进行评价时仍然要采用多种指标进行分析,同时对 企业分析还要结合宏观经济形势,行业状况进行综合全面的分析,以求获得昀 好的评价和分析的效果,做出昀好的投资决策。 总的来说,通过验证分析,可以得出结论:EVA方法作为一种价值评估的方 法,在实际投资过程中,能够帮助投资者更为准确的判断上市公司的价值,可 2 以作为一种有效的投资方法加以应用,随着