“新三板”市场的制度设计与选择.pdf

  摘 要 “新三板” ，是“为中关村科技园区非上市股份有限公司进行股份报价转让 的代办股份转让系统” 的简称。新三板是我国建设自主创新型国家的重要举措， 是创新类企业快速成长的动力之源，其目标是为创新类企业提供一个规范的资 本运作平台，完善创业资本退出机制，提高创新企业的公司治理水平，从而有 利于公司吸收风险资本投入，引入战略投资者，帮助企业做强做大。科技与资 本的结合是推进经济增长方式转变和实施自主创新战略的重要途径。在“后金融 危机”时代，特别是在我国转变经济方式的新一轮经济改革和发展大潮中，“新 三板”作为我国创新类企业融资和资本运作的主战场，是我国多层次资本市场的 重要组成部分，是实现从“ 中国制造”到“ 中国创造”伟大转型的必然选择。 本文运用垄断市场结构理论以及信息经济学的部分理论，用五个章节的内 容，通过对什么是“新三板” ，“新三板”在我国经济发展中的作用以及其在我国 多层次资本市场中的地位，“新三板”企业的风险以及其同主板、中小板及创业 板有什么联系和区别等问题的相关研究，重点探讨了“新三板” 的发行挂牌和交 易制度的设计及选择思路，并得出这样的结论： 任何一个市场的效率，其核心是看该市场的价格发现能力。对股票资本市 场来说，就是该市场的估值能力。“新三板”市场的发行、交易等制度选择和设 计的一切出发点在于如何解决由于“新三板”市场中的中小型企业未来成长的 高度不确定性和创新企业本身隐含的信息不对称现象，并由此引发的估值困境 以及市场流动性不足问题。为了保证“新三板”市场的效率，以注册制为特征的 “备案制”和以“做市商”为特征的交易制度，并随着流动性的增强而逐渐过渡到 混合交易制度，是“新三板”市场的制度设计与选择的理性路径。 关键字：新三板 资本市场 制度创新 做市商 4     Abstract The NTB, The New Third Board, which is the shortened form of “The STB for the quotation and transfer of the incorporated corporation’s shares in technologic park of Zhongguancun”, stands for the far-reaching move for China’s national innovation strategy and the energy source of innovative enterprises’ growth. It aims at to provide innovative enterprises an efficient platform for capital arrangement, to perfect the capital withdrawing system, to improve their corporate government level, to absorb venture capital, to introduce strategic investors and in order to make enterprises more powerful. It is the combination of technology and capital the significant action for economic structure transfer and independent innovation strategy. The NTB, during