论股权分置改革对我国上市公司信用风险的影响.pdf

摘 要 上市公司信用风险研究是一个既有理论意义又有重要现实意义的课题，虽 然目前国内外研究这一课题的著述颇丰，但从证券市场这一角度分析信用风险 的文章还未见诸报端。本文主要关注了信用风险和证券市场的内在联系，并将 信用风险分析置于股权分置改革这一大背景下，对 147 家上市公司股改前后的 数据进行实证研究，试图分析其信用风险程度的变化。 文章首先在现代金融理论的框架下，对上市公司信用风险的范畴进行了界 定，强调信用风险也是投资者在证券市场上面临的主要风险之一；接着从理论 上分析了股权分置对上市公司信用风险的影响机制，其基本原理是：证券市场 上的信息不对称是上市公司信用风险形成的重要原因，而股权分置会导致证券 市场出现信息严重不对称的现象，具体表现为不仅存在着外部投资者与内部治 理人之间的信息不对称，而且存在着大股东与中小股东之间的信息不对称，信 息上的绝对劣势使得广大中小投资者面临巨大的信用风险。客观地说，股权分 置必然加剧了我国上市公司的信用风险程度。所以，如果股权分置改革在减小 我国证券市场的信息不对称上是有效的话，理论上来说，我国上市公司的信用 风险程度是应该降低的。 然后本文采用Altman的Z评分模型，选取2004年年底和2006年年底两个 截面的数据，对股改前后 147 家样本公司的信用风险程度进行了实证检验。结 果表明，69.39%的公司股改后的 Z 值要大于股改前，一定程度上支持了前面的 推论。虽然由于受到时间因素和样本数量的限制，本文的实证结果结论性不强， 但文章在选取研究角度和改进计量方法上还是做出了有意义的尝试。 关键词：上市公司信用风险；股权分置改革；信息不对称；Z评分模型 1 Abstract The topic of the credit risk concerned about the listed companies is very meaningful and realistic. Although this area has amassed a lot of literature both at home and abroad, there is little publication from the perspective of the security market. This academic research attempts to focus on the internal connection between the credit risk and the security market, besides, it will posit the credit risk in the background of the Chinese reform of the split of shares. This empirical research tries to test the change of the credit risk with a sample of 147 listed companies. This academic exercise first makes a definition for the listed companies’ credit risk, emphasizing that this risk is one of the main risks confronted by the market participants. Then, it analyzes the mechanisms through which the reform of the split of shares influences the credit risk. The fundamental reason is the asymmetric informati