山东太阳纸业与美国国际纸业的并购合作博弈分析.pdfVIP

摘 要 合作博弈是博弈论的一个分支，指的是参与者从自己的利益出发与其他参 与者谈判达成协议或形成联盟，其结果对联盟双方均有利。合作博弈的重要一 点是合作博弈双方事先有可以置信的约束条件，合作比不合作好，合作可以产 生合作剩余，而合作破裂将给双方造成巨大损失，其威慑足以使理性的双方不 至于偏离合作博弈均衡。所以，合作博弈实际上也是理性的决策主体之间冲突 时的决策问题及均衡问题。在合作博弈过程中，决策主体清楚地了解到自己的 目标和利益所在，总是采取最佳的策略以实现其效用或收益最大化。 企业并购是一种合作博弈，因为企业并购是产权交易，而交易就是一种合 作博弈。在企业并购中，在保证合作成功的前提下，合作双方通过博弈确定并 购溢价或剩余的分配比例。一般来说，并购合作博弈由以下四个部分构成：一 是明确的并购合作博弈对象或当事人；二是并购合作博弈的焦点，比如双方的 控股比例、目标公司的定价、管理权控制和企业文化选择等；三是并购合作博 弈的过程，也就是合作双方就博弈焦点进行协商和谈判的过程，这是并购合作 博弈的核心部分；四是并购合作博弈的结果或效果。 目前，随着 WTO 承诺的逐步兑现和国内投资环境的改善，外国资本进入中 国的速度明显加快。特别是担任全球直接投资和跨国并购主角的跨国公司，把 日益开放且市场潜力无限的中国作为他们又一个大显身手的舞台。它们充分利 用自己的资金优势和技术优势，通过股权收购控股相中的上市公司或并购业绩 优秀的同业国内公司，进行产业渗透以尽快获得或占领国内市场份额。在造纸 行业，由于中国巨大的市场容量和发展空间，跨国造纸巨头也相继进入中国进 行投资设厂或与国内造纸企业进行并购合作。在这种背景下，造纸行业中全国 排名第三的山东太阳纸业股份有限公司（以下简称“太阳纸业”）与全球排名第 一的美国国际纸业公司（International Paper）（以下简称“IP”或“国际纸 业”）于 2004 年走在了一起进行并购合作。太阳纸业与国际纸业并购合作的过 程也是一个合作博弈的过程。 太阳纸业与国际纸业的并购合作博弈基于两个前提。一是双方在中国战略 目标的协调。太阳纸业的战略目标是短期内实现规模的扩张，达到规模化效应， 1 同时提高竞争实力，对抗国内外列强。而国际纸业的战略发展目标是在日益重 要的中国市场快速取得尽可能大的份额，以对抗其他造纸列强在中国的竞争。 双方都想在华扩大规模，提高产能，提升竞争力；二是经营管理上的优势互补。 国际纸业作为世界最大的纸业公司和全球500强企业，具有资金、规模、技术、 管理、渠道和品牌等多方面的优势，而太阳纸业作为中国本土实力强劲的造纸 企业，有可作为全球生产平台的资源和良好的成长性两大突出优势，两者正好 相互补充利用。 太阳纸业与国际纸业并购合作博弈的焦点主要集中于四个方面。一是目标 公司的选择。太阳纸业除了本身之外，旗下还有二十多个子公司，目标公司到 底选择那个是一个问题。二是目标公司股权比例的分配，即到底由谁控股。三 是并购方式的确定。由于太阳纸业的特殊性，并购方式的确定需要考虑两个影 响因素，即太阳纸业上市问题及其控股子公司天章纸业的进口设备租借问题。 太阳纸业正进行公开发行股票并上市事宜，并购方式应当避免对上市工作的影 响。另外，天章纸业把一千多万美元的进口设备租借给了另外两家兄弟公司， 如果不进行产权处理和界定，将影响并购，但如果为了并购的顺利进行而把设 备按市场价出售给这两家兄弟公司，则将交纳数额不小的税金，对于母公司太 阳纸业来说将是一笔不小的损失，故需慎重考虑。四是目标公司的定价，即目 标公司的实际价值如何，定价是多少。 太阳纸业与国际纸业并购合作博弈的过程如下：首先，双方根据各自的诉 求及对企业的综合分析，确定了太阳纸业的子公司天章纸业为目标公司；其次， 在当地政府的参与下，并购双方经过博弈确定了均等（各占50%）的控股比例， 取得相等的控制权和管理权；再次，博弈双方基于太阳纸业的两个问题，拟定 了几个适当的解决方法和并购方案。双方经过仔细周密的分析、研究和探讨， 选择了一个较好的并购方式。最后，双方以天章纸业的评估价值为基础，通过 各自优势的呈现并基于并购合作博弈定价的分析理论，确定了天章纸业的价格。 整个并购合作包括发现阶段、确定意向阶段、正式谈判阶段和最后签订合同结 束并购这四个阶段，而合