上市公司股利政策在股票投资价值评价中的应用研究.pdf

摘 要 自上世纪90 年代初建立证券交易所以来，我国股票市场已经走过 16 年多 的历程。近些年来，个人投资者和机构投资者的队伍不断发展壮大，证券市场 已成为公众投资的重要领域。随着中国证券市场逐步向规范运作的方向发展， 以往非理性的单纯投机炒作将逐步退出历史舞台，而如何正确衡量和评价股票 的投资价值, 是股票市场令人关注的重大问题。 现有研究一般从股票价格及公司财务状况方面评价股票投资价值，对上市 公司股利政策在股票投资价值评价中的应用关注较少。实际上，上市公司股利 政策作为公司经营行为和经营业绩的放映与折射，直接影响着广大证券投资者 的投资行为和投资收益。本文从投资者的角度出发，研究上市公司股利政策在 股票投资价值评价中的应用，从而检验股利政策这一因素能否作为评价股票投 资价值的依据。 本文首先做了上市公司股票投资价值评价的文献综述，归纳和总结了已有 文献对股票投资价值评价的论述。在对股票投资价值的评价和衡量上，现有研 究主要关注股票价格方面和上市公司财务状况方面，对股利政策的关注较少。 已有的研究股利政策应用于股票投资价值评价的文献主要集中在国外的研究 中。我国学者将股利政策应用于股票投资价值评价的研究并不深入，为后来者 留下了较多有待进一步研究的领域。本文在学习、总结前人研究的基础上，借 鉴前人的研究方法、研究思路，并根据投资的实践并结合我国上市公司股利分 配的特点，进行某些改进，研究在我国 A 股市场上上市公司股利政策在股票投 资价值评价中的应用。 本文的创新之处主要在于，第一，本文拓展了以往对股票投资价值评价指 标的研究，研究上市公司股利政策能否作为股票投资价值的评价依据。第二， 本文更加全面地研究了股利政策在股票投资价值评价中的应用，研究了有无股 利分配、有无现金股利、股息额、股息率等指标。第三，本文用 2000 年-2005 年的历史数据进行对比模拟投资，证明了股利政策的相关指标在评价股票投资 价值时的有效性。 本文定性方面的研究是，从理论上解释了上市公司股利政策能够应用于评 1 价股票投资价值。分别从价值投资理论、红利贴现模型、信号传递理论、代理 成本理论的角度展开分析。价值投资理论认为，股票价值来源于上市公司本身， 评价股票投资价值的原则包括企业原则、管理原则、财务原则、价格原则。上 市公司股利政策作为反映管理原则的因素之一，是投资者评价股票投资价值的 一个参考依据。股利贴现模型认为，股票价值来源于上市公司派发的股利，选 择股票时必须以股利分配为依据。投资者需要关心的是上市公司是否有强劲、 稳定的现金收入。信号传递理论认为，股利支付水平的改变可以将公司管理当 局对未来盈利的预期传递给投资者，而投资者也可以理解股利的变动是管理者 对未来盈利预期改变的反应。因此，股利政策可以作为投资者进行投资决策时 的参考标准。代理成本理论认为，股利分配有利于减少代理成本，增加股东的 利益。公司的股利分配政策可以用来反映代理成本，对于投资者来说，可以作 为投资时的依据。 本文定量方面的研究是，以在我国沪深股市上市公司的 A 股股票为研究对 象，根据股利政策这一因素进行对比模拟组合投资，检验股利政策能否作为股 票投资的参考标准。具体的做法是：对比考察连续有股利分配的公司组合与连 续无股利分配的公司组合，其股票投资价值的区别；连续有现金股利的公司组 合与连续无现金股利的公司组合，其股票投资价值的区别；高股息额的公司组 合与低股息额的公司组合，其股票投资价值的区别；高股息率的公司组合与低 股息率的公司组合，其股票投资价值的区别。 本文的研究结论有两点，其一，上市公司股利政策能够作为投资者评价股 票投资价值的依据。其二，利用股利政策的相关指标在我国沪深 A 股市场上进 行模拟投资，具有显著的投资绩效区分效果，证明了上市公司股利政策在股票 投资价值评价中具有应用有效性。投资者可以将上市公司有无股利分配、有无 现金股利、股息额以及股息率，作为投资时的参考指标。 主题词：上市公司；股利政策；股票投资价值 2